【特别关注】
从“中国模式”看人民币汇率政策
【开利综合观察】人民币升值的话题一向是全球焦点，近几个月更加愈演愈烈。不仅欧美多国向中国政府施压，内地一些学者亦为人民币升值吹风。虽然升值的传言甚嚣尘上，专家、学者们都在猜测人民币升值的时间以及方式，然而至今仍是只闻楼梯响。
事实上，一国之币值必随其经济环境及外贸状况有所升贬，与其说人民币升值，不如从更广义的角度看：人民币汇率政策的改革。笔者认为人民币汇率政策改革方式及时间，可以透过“中国模式”的特征窥探一二。
所谓“中国模式”，即总结了中华人民共和国建国六十年以来（特别是改革开放的30年）在政治、经济及社会方面的发展模式。“中国模式”这概念虽在中外学界仍存在一些争议，然其所概括的鲜明特征却可被视为改革开放以来，国家领导人制订及推行政策的根本方针。模式的部分特征包括强调政府的主导性、强调政策的实践性及强调以人为本的施政等等。
国外批评视作干预内政
中国领导人素来强调走自己的路，着重政府的主导以及控制权，其推行的“社会主义市场经济”，就是使政府可以调控市场机制。所以，对于国外对其政策的批评，会视作视为“干预中国内政”。事实上，中国现在的紧盯美元政策，原为稳定金融危机时期的经济环境。
然而，近年亚洲经济迅速复苏，面对复苏缓慢的欧美国家，不少亚洲货币兑欧元及美元皆已升值至贴近金融海啸前的水平，中国作为亚洲经济火车头，被要求把人民币升值可说是合理预期。可是，面对欧美各国（尤其是美国）对币值议题不断施压，要求大幅升值，更被美国国会提出列入“汇率操纵国”的言论刺激，即使中国有意把人民币升值，也不愿给人一个受到外国干预而升值的错觉。
此外，在一党制的政治制度下，共产党、政府及国家的概念被混为一体。这种强调政府主导性的特质被放到国际议题上，往往会在社会上形成一种民族主义情绪。这种情绪在现时所谓“大国崛起”的形势下更见上扬，继而牵制中国领导层的决策，反使中国政府在升值议题上更难有回旋余地。这些由强调政府主导性衍生出来的因素，致使中国政府未能找到推行汇改的合适时机。
汇改以内地民生发展为本
在强调政策的实践性方面，由于“中国特色社会主义”有其原创性，所以很多政策的推行都是“摸着石头过河”，先行先试，再作微调。金融政策如发行人民币债券、人民币结算试点等，皆循此方针。倘人民币升幅过急，可能会加剧外资的炒作活动，为内地经济带来更大冲击。而且，中国的货币政策从来都是控经济、保就业的手段，所以在着重实践的方针下，人民币汇率政策的改革的推出步伐必是稳建而缓慢的。
再者是强调以人为本的主张。以人为本是国家主席胡锦涛所提出“科学发展观”的核心。有别于邓小平时期“发展是硬道理”的粗放式经济发展，在已有部分人富起来的情况下，以人为本的政策着重收窄城乡贫富差距、完善基本社会保障体系，及发展可持续的经济发展（以弥补过往粗放式发展对环境及民生做成的伤害）。
政府透过对农村补贴、加快国企产业转型以求发展内需为主导的经济结构。然而，人民币若大幅升值，必使占国内三分一劳动力的农民生活得更困窘，贫富悬殊加剧。所以，人民币汇率改革必会是一个以内地民生发展为本、渐进而长期的改革。
总括来说，以总结中国过往六十年发展经验的“中国模式”特质观之，人民币汇改必然是一种根据经济发展作出调节，以央行引导市场，且具有弹性的渐进方式改革。渐进升值不但合符国情，亦有助促进全球经济的平衡。虽有舆论认为人民币若要国际化应加快升值步伐，然而，从中央政府力求于2020年实现全面建设小康社会及把上海建成国际金融中心的目标来看，中国已为人民币汇改及国际化订下了初步的时间表。人民币国际化会于2020年初步达成，汇率政策到其时应极具弹性，并为国际社会所接受，但决不是完全自由浮动。
最快7月上旬开始升值
就短期的汇改而言，轻微升值及扩大弹性可说是合理预期。金融危机最坏时刻已过，人民币汇改的第一步应是与美元脱钩，并改行对一篮子货币的爬行钉住汇率制度。笔者认为升值幅度可为每年2%-3%，若经济环境稳定，幅度可按年再调高1%-2%。这种汇率制度及升值幅度既可扩大人民币的弹性，有利于应付规模愈来愈大的人民币计价跨境贸易和投资往来，亦使内地经济免受剧烈冲击。
预期升值时机应在7月上旬，主因是将于本月底举行的第二轮美中战略与经济对话，以及6月举行的二十国集团第四次峰会等会议，应可为中国及国际社会就环球金融的发展及人民币议题上厘清疑虑，达成部分共识。此外，欧美各国似乎明白向中国施压不但无助升值诉求，更可能触动中国国内的民族主义情绪，打乱中国政府的部署。从美国财长盖特纳一改口风，认为人民币升值与否应由中国决定，并决定推迟发布认定中国是否“汇率操纵国”的政策报告，以及欧盟公开支持人民币逐步升值等举措观之，欧美正刻意营造重视中国滙改自主性的形象，为人民币早日升值开路。
另外，近期美元持续走强以及欧元势弱，既轻微缓和了人民币的升值压力，亦为人民币轻微升值提供条件。所以，在有利升值的外在环境下，中央政府可于6月尾与国际社会充分沟通，若一切没有节外生枝，人民币最快可于7月上旬开始升值。
如何应对“热钱”可能大规模的流入已迫在眉捷
【开利综合观察】回避不如直接面对。中国外汇监管层坦承，“热钱”正以蚂蚁搬家的方式流入中国，尽管尚未大规模地流入。
欧洲债务危机持续扩大发酵，全球经济复苏的不确定性升温，不仅让风景这边独好的中国像一块磁铁，吸引着周边资金想方设法流入，也让人民币升值预期高烧不退，如何应对“热钱”可能大规模的流入已迫在眉捷。
估值效应推高资产价格
“我们应该多想想，水为什么老往里面流，而不要老惦记着水管子的口径。”中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉指出。
由于人民币具备了长期升值的必要条件，包括升值、利差及资产价格上涨带来的投资收益，因此高压防堵将更难见效。
“中国在管理通胀预期的同时，也应管理人民币升值预期；人民币要国际化就必须面对长期升值的趋势，这也成为中国吸引热钱的重要理由。”中国人民大学财政金融政策研究中心教授陈雨露指出，热钱的流入势必会产生估值效应，并推动包括股市、房地产等资产价格的上涨，因此，宏观金融政策的调控上不应只关注GDP及CPI两个核心指标，还应关注资产价格，尤其是汇率政策方面。
外管局指出，中国跨境资本流动及外汇收支总体上是合法合规的，尚未发现境外“热钱”有组织、大规模流入境内，但违规流入的则采取“蚂蚁搬家”方式，呈现多点式渗透的特点。外管局明确指出，下一阶段将继续排查有关案件线索，查实违规案件并依法给予处理，并不断提高应对和打击“热钱”流入。
业内人士指出，从外汇管理的角度看，已经查实的热钱通常都是已经流入的，而要预防管理，除了汇率政策的调整外，更需从调理中国经济的经脉内部入手。
陈雨露建议，在策略上采取人民币恢复双向波动的小幅升值态势，并对美元实施“软钉”的做法，既允许升值也允许小幅贬值，但政府可以适时干预并管理。
跨境资本流动增
国家行政学院最新报告指出，要积极推进汇改，完善人民币汇率形成机制，短期内可通过增加进口以减少贸易顺差，从而降低人民币升值压力，但是中长期内仍需依靠积极推进滙率改革，核心是要打破升值预期和加强对热钱管理。
人民银行最新公布的资料显示，中国金融机构今年4月新增外汇占款为2863亿元人民币，前三个月总额则为7478亿元人民币。
刘煜辉指出，不同于以往的是，外汇占款增加主要贡献者非顺差和外商直接投资（FDI），而是预期下的跨境资本流动，贡献率在60%以上。
人民币汇率自2008年7月开始停止了此前长达三年的升值步伐，实际钉住美元，并主要围绕在6.82至6.84间波动。尽管汇率保持稳定，但由于外部市场需求萎缩，中国外贸出口出现大幅下滑，今年3月份首次出现近六年来的逆差。
外管局指出，“热钱”流入的主要管道集中在传统的贸易和投资领域，包括贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等，并发现个别商业银行存在未能严格执行相关规定，甚至“变通”协助经营主体规避外滙监管的行为。
从去向上来看，“热钱”流入后有的从事超业务范围的融资活动，或者直接或辗转流入房地产等热点领域——或许这也解释了楼价持续上涨，政府从严调控价格却难下降的重要原因之一。
中美虽对人民币汇率机制轻描淡写 但汇改仍指日可待
【开利综合观察】中美战略经济对话落下帷幕,期间美国完全不像是在对中国下人民币升值的最后通牒,而仿佛是为北京方面维持人民币钉住美元的汇率机制亮起绿灯。
即便各种迹象显示人们期待已久的人民币升值又被拿下谈判桌,但要就此走向另一个极端,做出中国汇率机制将永远维持现状的结论,也是不对的。
美国官员在本周中美战略经济对话中的谨慎表现,和在华府引发政治回响的可能,表明中国可能早于预期打破长达22个月的人民币钉住美元策略。奥巴马政府批评人民币汇率政策的口吻有所缓和，表明其已接受中国坚持外部压力无助于改革的主张.
美国财政部长盖特纳讲话温和，试图说明更加灵活的汇率制度符合中国自身利益。这种做法不无风险。“如果中国近期不开始汇改,很可能让美国政府遭到批评,指责其没有站在美国利益立场上说话,”Capital Economics的Mark Williams称。
“鉴于此,要说美国官员仍对汇改即将到来抱有相当信心,这个结论看来是合理的,”他称.
背后的故事
盖特纳没有透露在北京的任何非公开谈话,不过若他一点都不试着说明美国隐忍的怒气可能很容易被激发,也会让人惊讶.
“在理想的世界里,可以这样做.我担心的是从政治层面讲,这么做在美国可能不会很受欢迎,”卡耐基国际和平基金会一资深人士称. “美国的急迫程度,可能超过应有水平,”他称。盖特纳的主要论点--人民币汇率更加市场化将有助于中国抑制通胀,这回可能会有点动摇.通胀关键要素之一的蔬菜价格下跌,可能会纾缓中国物价上涨的压力。
中国政府肯定不会暗示这有任何的急迫性。中国国家主席胡锦涛公开重申，中国将会继续依据自主、可控及渐进的原则，推进汇率形成机制改革。
美国官员表示乐见这份声明，但投资人对此的解读则为中国将按兵不动。
人民币海外远汇周二暴跌,暗示明年人民币兑美元仅升值0.6%.而一个月前的预估则为人民币将升值近4%.人民币海外远汇下滑,部分是受全球投机客争相回归美元所致.周三远汇实际显示人民币在一个月内将贬值.
一些人认为市场波动有些过度.“目前,一年期溢价预期人民币升值0.6%是个笑话.在我看来,具有投资的价值,”野村驻新加坡资深外汇策略师Craig Chan表示。
欧洲债务危机是关键
就在几周前,金融市场达成了实质性的共识,都认为中国即将放弃钉住美元的汇率政策.但促使市场人士下修对人民币升值预期的关键是欧洲债务危机,而非中美对话.
渣打银行认为,呼吁放弃钉住美元的时间会从5月推迟至第三季,届时6月在加拿大召开的20国集团(G20)会议也将结束.许多分析师认为此次会议将触发人民币的动向问题.
中国商务部已经表示,对欧洲出口受创.尽管全球金融市场起伏不定,但中国贸易加权汇率过去一个月稳步上升,追随美元走高态势.
欧元兑美元上周跌至四年低点. “围绕人民币汇改的不确定性削弱了对欧元的信心,没人知道市场信心会在何时恢复,”莫尼塔投资(CEBM)驻北京资深分析师Wang Han表示.
“我认为中国政府还需要至少三个月的时间,才能计算出欧洲债务危机对其出口的影响,然后方能就人民币汇率改革作出决策,”他说.
另有分析师表示,如果中国在这期间还未能有所行动,则将给中美关系造成麻烦.今年正值美国国会选举年,而议员们已经呼吁,如果中国在人民币汇率方面仍无所行动,就要采取强硬措施.
20国集团(G20)领导人下个月将在多伦多举行会议,中国仍不会喜欢他国将人民币汇率归结为全球经济失衡的根本原因.
【形势要点】
中国货币市场流动性处在临界点
【开利综合观察】年初以来，由于中国的信贷规模调控，大量流动性积淤在银行间市场。但是自5月第三周起，中国货币市场流动性就开始趋紧，大型商业银行融出资金量明显下降，七天回购利率已经由5月初的1.65%上升到2%。上周还在抢购债券的机构，一周後也开始缺钱，银行间市场的流动性莫名其妙的出现了下降。
货币市场利率的明显波动已经表现出银行间市场流动性处于由宽松到紧张的临界水平。4月份扣除财政存款之后的存款馀额变化与贷款馀额变化之差仅有644亿人民币，而这一数值在3月份超过了1万亿；相对于信贷资金需求，商业银行存款的充裕程度已经在4月开始下滑；而央行公开市场操作4月份又回笼了超过4,000亿元；5月初提高存款准备金率0.5个百分点，冻结约3,000亿元资金；尽管公开市场投放约1,400亿元，但财政存款一般在每年5月份会显着上升，估计2010年5月上升幅度可能达到3,000亿元左右，相当于央行再回笼3,000亿货币。以上变化使得5月份市场流动性下降约4,600亿，相当于减少超储率0.7个百分点。
同时，新增基础货币也可能出现了下降。由于欧洲主权债务风险愈演愈烈，避险情绪推动美元显着升值，亚洲货币普遍出现对美元贬值的趋势，港币汇率也从7.76走软至7.80，离岸市场人民币对美元一年後升值预期由3%下降至1.5%，可以看出，资金有暂时从亚洲抽离的现象，可以推测5月份中国外汇占款的上升也会显着低于4月份。
整体上看，货币市场利率的显着上升是前期央行收紧流动性在临界点出现的累积效果，这于央行近期“加强流动性管理”的政策取向相一致，同时也受到短期资本流动的影响。
那么央行是希望看到货币市场利率继续上升，还是会投放货币以平抑货币市场利率呢？这是由宏观调控方向决定的。正如所推测，不确定的内外部环境已经使得中国宏观调控处于暂停紧缩的状态，而转为观望，货币政策也不例外。作为关键利率的一年期央票发行收益率在货币市场利率大幅 升的情况下仍然维持稳定，已经表明了货币政策的维稳意图。
我们应该很快能够看到央行降低公开市场回笼力度，以平抑货币市场利率，因为在1.8%以上的七天回购利率下，一年期央票1.93%的收益率实在是没有任何吸引力，否则要么一年期央票发行量骤减而失去标杆意义，要么一年期央票票面利率就会上升。
但是，这并不意味着中国债市仍将长期维持多头气氛。今年中国的宏观经济运行与调控与往年有很大差异，在大趋势之上还叠加着不断波动的小趋势，当小趋势与大趋势相左时，是极容易看错方向的时候。现在显然不是判断中国宏观调控将逐步放松的时候。由于2009年总需求的绝对水平较低，本轮中国经济增长速度与通货膨胀水平具有传导速度慢的特点，经济增长的快速上升不能立即提高价格水平，经济增长的减速亦不能迅速降低价格水平。
由经济增长减速到通胀触顶的时期延长，这意味着中国可能出现较长的滞胀时期，这时宏观调控政策也可能出现摇摆。目前的信贷政策支撑了固定资产投资的贷款需求，从而保证了宏观流动性处于较宽裕的水平，高涨的通胀预期又使得货币的流动性上升，国内邮票、纪念币、艺术品价格自2009年下半年起开始快速上升，农民惜售玉米，大蒜、绿豆等“有故事”的农产品价格飙升，南方非法集资案件频现，这些都已经体现出中国已处在居民部门难以接受的极低的利率水平之上。
2010年标准意义的实际利率可能达到-1%左右，如果考虑房价因素，实际利率可能达到-4%左右，资金脱媒现象将会加剧。在高流动性与经济增长前景不明朗的环境下极易出现与经济增长相关较弱的“纯投机品”泡沫，“另类投资”的收益已经远远超过股票投资等主流品种。这尽管暂时不能推高CPI，但也是“胀”的一种表现，也许类似80年代初中国曾经出现的“君子兰热”正在酝酿之中。
经济增长可能如前期预期般前高后低，但通胀水平未必能如预期在4季度显著下降。需要警惕的是，3月份以来美元LIBOR的持续上升，已经使得中美利差回落，为央票利率的上升留有了馀地，一旦有调控通胀预期的需要，1年期央票票面利率仍可能被上调。因此，尽管从短期小趋势来看，债券市场牛市仍有支撑，但从大趋势上来看，收益率曲线的长端在下半年仍有较高风险。
现在还不能判断中国货币政策将在下半年放松，但至少央行在下半年连续多次提高存贷款利率的可能性较低，被激发的流动性将使得中国各类资产泡沫化的故事得以延续。即使真的出现全球经济的“二次探底”，中国凭借高国民储蓄率和低政府债务的优势，仍可大力刺激内需。难以忍受的高通胀来临前，中国资产的表现仍将好于发达国家，在发达国家面临财政困扰的环境中，中国仍将吸引资本流入，而这又支撑中国资产的进一步泡沫化。
中国资产的神话故事仍在酝酿之中，未到曲终人散之时。
中国经济将再次“硬着陆”？
【开利综合观察】短短几周前，中国政策制定者圈子中的主要忧虑还是经济可能过热的风险。现在，人们谈论更多的则是“硬着陆”的可能性。
情绪之所以变化，是因为中国政府自4月中旬以来出台了一系列政策，以冷却灼热的房地产市场和剔除投机买家。
这些措施唤醒了一些不愉快的记忆。上一次中国政府试图控制飙升的楼价是在2007年年尾，那次，相关政策推动引发了整体经济急剧减速。自4月中旬以来，中国股市已下跌大约20%，主因是人们担心同样的情形重演，尤其是政府同时还在试图减缓基建投资项目的步伐。经济学家们正开始下调他们对2010年中国经济增长的预测。
这一次，相关政策（包括提高针对第二套住房的抵押贷款利率和首付比例）已使楼市趋近停滞。根据咨询公司搜房网(Soufun)发布的数据，5月份头两周，北京的住宅销量比4月份减少52%，上海减少64%，南京减少79%。
不过，分析师们表示，楼价的趋势可能要过几个月才能明朗，即便许多人预期会出现回调。
如果中国楼市的活动确实陷入低迷，此种局面将更快体现于钢和铜的需求，因为这两种材料大量用于建设工程。已经有一些迹象表明，旨在抑制楼市的措施产生了影响：自4月以来，中国的钢价下跌了大约7.5%，铜价也有所下跌。
但是，上海咨询公司环球钢讯(SBB)的分析师拉斐尔·哈尔平表示，钢价下跌是“是因为人们观感中的钢材需求受到威胁，而非需求出现任何实际的减速。”
4月份，中国的铜进口量与前一个月相比减少了8%。不过，招商期货分析师温美苑表示，这种减少反映出3月份进货过多，而非需求有任何下降。分析师们表示，市场在更大程度上在对有关经济减速的担忧（而非实际减速本身）做出反应。
尽管投资者对楼市减速的影响仍感到紧张，但多数经济学家认为，中国的政策措施是必要的降温战略的一部分，而非一场“硬着陆”的开始。“中国经济正摆脱过热，但仍在趋势线上方增长，”世界大企业联合会的首席经济学家范阿克表示。“目前仍有一些通胀压力，但这些压力正在趋缓。”
刺激方案带来五千亿坏账？
【开利综合观察】美银美林全球研究经济师陆挺指出，去年内地推出4万亿元（人民币，下同）刺激经济政策，令内地新增贷款大增，或为内地在未来四至五年带来约5000亿元的坏账，但若今后中国经济能维持约9%的增长，将能消化有关坏账。他又相信，人民币与美元脱钩只是时间问题，中美双方会在观察欧洲局势后再作决定。
陆挺表示，内地政府对刺激经济政策或会带来巨大坏账问题已有准备，他相信刺激经济的成效大于5000亿元坏账的成本，以内地庞大的经济体系，只要今后经济能维持约9%的增长，要消化5000亿元坏账不成问题。该行维持今年内地经济增长10.1%的预测，但随着内地改革开放的效益逐步放缓，以及20至40岁的劳动人口已见顶，陆挺认为中长期的经济增速将逐渐放慢，并估计内地明年经济增长将由金融海啸前的11%，放缓至海啸后的9%。
近日内地政府连番推出打击房价措施，市场关注这对内地经济的影响。陆挺指出，中央的调控决心坚定，或令内地一线城市房价今年下跌20%，但房价其后会稳定，成交量也将逐步回升。对银行方面的影响，他称银行体系有能力承受房价出现两至三成的良性跌幅。他分析认为，内地政府是次房地产政策的重点是坚决执行现已出台的措施及维持其持续性，现时房地产投资占固定资产投资约25%，房地产投资直接占GDP约10%，房地产对经济的贡献会维持于现水平。
去年八月至今年首季蔬菜价格大升六成，进一步推高内地的通胀预期。不过，陆挺预期五月份的居民消费价格（CPI）按年计升幅不会超过3%，甚至低于四月份的2.8%。他引述国家发改委的数据称，本月至今蔬菜价格已回落19%，他料未来数月将再跌15%，内地的通胀将在六至七月见顶，但涨幅将低于4%，至年底会回落至3%。而在通胀不及预期大的情况下，中国人民银行今年上半年并无加息必要，美银美林维持央行第四季加息一次的预测。
中国下周或下调成品油价格
【开利综合报道】由于欧元区经济困境导致国际原油价格近期大幅下跌，中国下周可能下调成品油价格。分析师们称，到下周一为止，中国国家发展和改革委员会（简称：发改委）参考的一篮子原油产品的移动平均价格可能将较此前22个工作日下跌4%以上，这将促使成品油价格下调的窗口开启。
中国能源信息门户网站息旺能源网表示，如果纽约商品交易所原油价格保持在每桶70美元左右，则中国政府可能将国内汽油和柴油价格下调人民币250-300元/吨；如果原油价格继续下跌，则下调幅度可能为人民币300-400元/吨。
在希腊主权债务危机和其他几个欧盟(EU)成员国的潜在问题影响下，美元兑欧元飙升，并导致纽约商交所原油价格大幅下跌。
招商证券分析师裘孝峰表示，尽管中国政府有时会出于对通货膨胀和经济所受影响的担忧推迟上调成品油价格的时间，但在下调成品油价格时通常都很及时。他表示，成品油价格的下调能够帮助中国政府缓解食品价格上涨引发的通货膨胀压力。
中国4月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上升2.8%，升幅接近中国政府为今年设定的3%上限。
中国上次上调成品油价格是在4月中旬，当时平均汽油及柴油零售上限基准被上调人民币320元/吨，分别上调至人民币8,220元/吨和7,480元/吨，这令中国两大成品油供应商中国石油化工股份有限公司和中国石油天然气股份有限公司获益。
【外汇观察】
中国外管局担心所持欧元债券
【开利综合报道】在横扫整个欧元区债券市场的危机发生后，拥有全球最大外汇储备的中国，正在审议自己持有的欧元区债务。
近日，中国国家外汇管理局（Safe，简称：外管局）的代表们，正与外国银行家在北京会晤，商讨该问题。外管局隶属中国央行，负责管理国家的外汇储备。
外管局的储备中，欧元区债券总额估计高达6300亿美元。对希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙等五个所谓欧元区边缘市场都有风险敞口的外管局，表达了对这些敞口的担忧。
外管局的任何举动都会标志着中国政府投资方向的重大改变。近些年，北京方面通过加大以其它币种结算资产的购买比例，试图使外汇储备多样化，减少美元资产的比重。
一名投资者表示：“这是一个重大战略转变。去年，中国政府试图通过购买欧元区资产，来减少其对美元资产的风险敞口。现在，这一切都将完全反过来。”
外管局的一名发言人拒绝就此事置评。估计中国70%的外汇储备都以美元证券形式持有，但外管局控制资金的构成和管理情况均被视为国家机密。
但分析人士指出，由于每个月都有大量新资金可用来投资，外管局很少大幅减持某种特定资产，而是会在新投资中降低该种资产的比例，从而降低其在总投资组合中的权重。
根据外管局发布的最新数据，截至3月底，中国外汇储备总额达到2.447万亿美元，在短短6个月内增加了1740亿美元。
另外，一位中国外交官表示，对欧洲债务危机和欧元走弱对全球复苏及中国出口的影响表示“担心”。
据报道，中国常驻联合国日内瓦办事处及瑞士其他国际组织代表何亚非表示，“欧元的波动将对中国的思路产生影响，但它只是（影响人民币升值决定的）一个因素”。
亚洲投资者对欧元区失去信心
【开利综合报道】设想你手中有一堆闲置的现金：此刻，你会将它们投入欧元区政府债券吗？如果你是一大型日本投资者，你的答案是“大概不会”。
上周，英国投行巴克莱资本发表了对日本债券投资者一历时很长的调查的最新部分。该调查试图确定这些投资者对美元及欧元债券的态度。调查显示，高达三分之二的日本投资者私下担忧，最新出台的7500亿欧元救援方案不会对欧元区危机产生“很大”影响。而两周前（救援方案刚浮出水面时），表示怀疑的投资者仅有三分之一。
毫不奇怪，上述这部分投资者开始对欧元债券望而却步：年初时，近80%的受访者偏向于欧元债券，而非美元债券，但如今，该比例已经降至30%以下。
日本投资者不仅对葡萄牙、意大利、爱尔兰及希腊这些外围经济体发行的债券感到担忧；他们对德国债券似乎也非常地不放心。
这是一个引人注目的迹象。日本的机构投资者在全球市场中影响力非常大，因为他们掌控着巨额资金。同时，他们也较为保守与低调，所以，外界通常很难知道他们在做些什么。
如果该调查是正确的，它可能还指出了其他亚洲投资者目前的行动方向。比如，中国强大的主权财富基金(SWF)似乎于去年开始扩大对欧元债券的购买，以试图降低他们对美元风险较高的敞口。
但现在市场上普遍谣传，中国投资者也开始畏缩了——不是说他们真的开始出售所持的欧元资产，而是他们开始克制购买更多的欧元债券。所有人都在试图弄清葡萄牙、希腊及其它经济体目前的状况——中国一名高级金融官员上周表示：“人们很焦虑。形势非常不清晰。”
欧元区国家将难以消除这些担忧。吓坏亚洲投资者的问题之一是，欧洲经济增长的缓慢性。另一个是政策制定的不可预测性（正如德国上周单方面实施卖空禁令所展示的）。
但第三——或许也更微妙的——问题是，如何评估个别欧元区债券风险所面临的不确定性。这其中关键的一点——正如瑞信在最近的一份研究报告中所指出的——是，在资本市场的眼中，欧元区的功能与银行在信贷繁荣时期滥用的债务抵押债券工具可怕地相似。
思考一下CDO如何运行：本质上，它是一种允许银行家聚集各种不同贷款（如抵押贷款）的金融产品。最至关重要的是，人们通常声称，打包的贷款集合体，比其中任何单个贷款都更加安全。用银行业的行话说，CDO的作用就是“提升信用”，将危险的债务变成看上去更安全的债务。
难怪在信贷繁荣期间，用BBB评级抵押债券构建出来的CDO都是AAA评级。（这背后的逻辑是，多样化的抵押债券组合应该会降低投资者的风险敞口）。
理论上，欧元区看上去与CDO并不十分相像，因为欧元区政府从未尝试过“捆绑”他们的债务。相反，欧元区各政府仍继续独立发行本国的债券。但自欧元被创造出来开始，投资者就用几乎相同的方式对欧元区各国的债券进行定价；所以，实力较弱国家享受了“信用增强”的好处。
但人们对这一单一货币金融魔力的信仰已经惊人地崩溃了，正如对CDO的信仰也已土崩瓦解一样。因此，任何人都很难知道如何定价欧元区债券。尽管这不太可能会促使亚洲投资者出售已经持有的欧元资产，但它确确实实意味着，他们可能会暂停购买新欧元产品。
对于任何需要出售其债券的欧洲政府而言，这都不是好消息；而就这一点而言，对整个金融市场来说也是如此。
【国际观察】
美国责欧洲应对危机不力
【开利综合报道】美国财政部长盖特纳日前飞抵欧洲，重申美国作为全球金融忠告发布者的传统角色，敦促欧洲各国政府恢复财政秩序。
在历时两年的历史性金融危机似乎剥夺了美国自恃的全球经济领导地位之后，盖特纳显示出美国萌生了新的意愿来重申其在世界经济未来上的权威。盖特纳说，欧洲应该做的是实施业已制定的计划，金融危机的基本教训就是你必须参与进来，快速而有力地采取行动。
美国财政部长盖特纳周三在伦敦唐宁街11号与英国财政大臣奥斯本会面。在唐宁街11号英国财政大臣府中，盖特纳敦促欧洲大陆加快救助债务缠身的经济体的步伐，不要在财政刺激上舍不得花钱。盖特纳周四将赴德国法兰克福和柏林，届时他将谴责德国最近禁止某些金融行为的措施。德国的禁令引发了市场的不安。
美国重新开始财政说教，标志着美国与2008年底时发生了转变，当时亚洲和欧洲大都指责美国将世界拖入了衰退。
盖特纳访问之际，正值纽约汇市欧元兑美元跌至1.22美元，刚刚高于四年低点，而美国股市尾盘暴跌，自2月8日以来首次收于10,000点下方。新出炉的数据显示，欧洲各银行越来越多地囤积现金，而不是用于放贷，短期借贷市场上的借贷活动减少，这表明投资者可能不愿与西班牙、葡萄牙和意大利的银行打交道。
尽管美国仍背负着巨额赤字，官员们却说，美国规模宏大的刺激计划帮助推动了增长。与此同时，市场和政府纷纷指责欧洲制造了金融市场新的紧张局势，给新生的全球复苏笼罩上了阴云。欧洲债务问题变得越深重，美国决策人士就对欧洲接下来应该怎样做越自信。
盖特纳的欧洲之行让人想起10年前亚洲金融危机时的情景，当时很多现为奥巴马经济官员的人士（包括盖特纳和白宫经济顾问萨默斯都纷纷出访亚洲，提出忠告，幕后与国际货币基金组织(IMF)合作，以保持救助资金的流动。《时代》周刊(Time)将三位美国官员称为“拯救世界的团队”。
盖特纳周三从伦敦飞往法兰克福，与欧洲央行行长特里谢举行工作晚宴。周四早间，盖特纳预定与德国央行行长韦伯会晤，然后转至柏林，与德国财政部长朔伊布勒举行会谈。
财政部官员认为德国提出的禁止某些金融产品交易的提议是在打击市场信心，显示德国官员没有考虑到市场反应。盖特纳计划周四对朔伊布勒说，禁令不应被效仿或延长，因为据一位美国官员说，这显示了你不了解问题所在，只是治标不治本。
在更大层面上，盖特纳担心欧洲大陆国家没有及时认识到希腊的债务问题，而在请求IMF伸出援手和提供经验方面则更是为时已晚。在欧洲和IMF制定出一项1,100亿欧元的计划之前，问题已经加剧了。
对其他陷入困境的欧洲国家的一个规模更大的计划──至多可达1万亿美元──并没有缓解市场的担忧。盖特纳认为，原因之一是欧洲各国没有说明程序实施的具体细节。
美国认为，假如没有美国总统奥巴马和财长盖特纳的积极参与，欧洲是不会愿意制定出规模如此之大的救助计划的。这个计划的规模让市场认为政府了解问题所在。
美国还建议有能力的欧洲国家──英国、德国和法国──继续向经济注入刺激资金。这将帮助确保西班牙和希腊等经济困难的国家努力削减开支降低失控的赤字之际，欧洲经济能够持续扩张。
美国银行和花旗集团隐瞒数十亿美元债务
【开利综合报道】美国银行和花旗集团近期公布的文件显示，这两家公司向投资者隐瞒了数十亿美元债务，其行径与早先雷曼兄弟粉饰风险状况的做法类似。
在最近提交给监管机构的文件中，这两家银行巨头披露了过去三年来他们曾数次错误地将一些短期的回购协议归入销售项下，而没有将其列为负债。虽然这一错误的会计处理方式涉及数十亿美元，但对于银行的整体影响还是相对较小。
美国银行和花旗集团表示，出现这种结果只是操作失误，并不是因为银行想粉饰风险状况。
回购协议属于一种短期贷款，其允许银行承担更多证券交易风险。如果一家公司将回购协议列为销售项目，而非借款，则这家公司可以把回购协议放在表外，从而降低财务报表中所显示的财务杠杆比率（即资产与股本之比）。
美国银行和花旗集团称这次会计失误影响面较小，对于回购协议在会计科目中的错误分类只是对银行的财务杠杆水平有微弱影响，但对于整体的盈利状况或所有者权益完全没有影响。这两家银行没有重报任何业绩。
美国银行称，过去三年中，银行在几个季度都出现了这种会计失误，涉及金额在5.73亿美元至107亿美元之间，远不到总资产规模的1%，而且对资产负债表、利润额或债务比率都没有产生实质性影响。
花旗集团称，截至2009年年底，这次的会计列表错误影响的金额总计57亿美元，过去三年最高不超过92亿美元，只有很少的部门使用回购协议这类交易方式，而且金额也非常之小。花旗集团还表示，这些错误不会对财务报告造成实质性影响。
经合调高全球增长预测
【开利综合报道】尽管近日金融市场受欧债危机影响而波动，全球经济复苏步伐受威胁，经济合作与发展组织(OECD)周三发表半年一度的报告，上调今明两年全球经济增长预测至百分之四点六和四点五，并指中国等新兴市场国家增长步伐，远超财赤高企的已发展国家，驱动全球经济持续扩张。
经合组织在调高全球的经济增长预测之余，同时上调旗下三十个成员国今年的整体国内生产总值(GDP)预测至百分之二点七，较半年前的预测高出零点八个百分点；而对包括中国等非成员国家在内的全球经济预测，更上调至百分之四点六，高于过去十年平均的百分之三点七增长。
上述预测反映了全球不同经济体，从去年衰退结束以来表现分歧，快速复苏的中国和印度正面对经济过热的风险，主要已发展国家却因为财赤高企，可能威胁原已缓滞的增长步伐。
经合组织秘书长古利亚在巴黎总部的记者会上称，整个经合组织地区已凝聚复苏动力，但以不同的步伐扩张，其中美国已经连续两季呈现强劲增长，日本的经济活动也趋稳健，欧元区则相对较疲弱，该区的入息增长缓慢，加上家庭负债仍对私人需求构成压力。
该组织首席经济师帕多安指，主权债市的发展成为目前经济主要的风险，另外，部分国家如中国及印度等，则须加强收紧银根的力度，以免经济过热。
此外，该组织亦上调旗下三十个成员国的就业前景，预期失业率在百分之八点五见顶，低于此前的百分之十。帕多安认为，美国、英国和欧罗区应该在今年底前开始调整基准利率，美国应该在明年底前做好息率中立的准备，英国则要下半年开始加息，欧洲央行可能维持宽松货币政策至年底，日本央行应该购入更多国债来支持市场的流动性。
英、法反对欧盟银行保险计划
【开利综合报道】英国和法国与其它欧盟国家就防范未来银行倒闭的计划出现分歧，再次表明欧盟在达成应对经济困境共识方面存在的问题。
此前欧盟内部市场专员米歇尔·巴尼耶建议，由成员国组建国家基金，帮助清盘或重组破产银行。基金资金来自对金融业征收的新税。
伦敦拒绝了这一建议，认为这将导致“道德风险”，令银行认为这一税项是一种保费，使它们有权在遇到麻烦时获得帮助。法国官员说，巴黎也有类似的担忧。
但德国财政部官员说，这个方案似乎是“在向正确的方向前进”。德国财长沃尔夫冈·朔伊布勒希望德国银行业每年给一个单独的基金支付约10亿欧元，用于让陷入困境的银行逐渐停业。
欧盟委员会正试图建立一个应对金融危机的集体响应机制，并表明它已准备好应对第二轮冲击。巴尼耶的建议是这方面的一次尝试。
该建议将在下月欧盟财长和领导人会议上得到讨论。欧盟希望成员国给予足够的支持，使其代表能在6月底的20国集团会议提出这一“银行清盘基金”的建议。
对于向银行征收特别税的必要性，全球已出现越来越多的共识。但美国财政部长蒂姆·盖特纳在伦敦承认，不同国家很可能采取不同的方式，“不会完全一致。”
欧洲必须正视银行风险
【开利综合报道】迫于主权债务危机，欧元区各国政府不仅必须厉行节约，还必须重振人们对银行业的信心。希腊危机发生后，银行股下跌，而为银行债务保险的成本在过去一个月内翻了一番。
市场对银行业风险的嫌恶或许不分青红皂白。许多欧洲银行其实相当稳健。但其中不乏薄弱地带——尤其是在西班牙和德国。这些必须解决，否则可能扩散到更广泛的市场。
在推行银行业改革方面，欧洲并未明显慢于美国。但有一个领域多数欧洲国家都落在了后面：那就是明确亏损状况和调整实力较弱机构的资本结构。
这反映了以下事实：在全球危机过后，欧元区银行的着陆比美英同行更“软”。他们持有的有毒资产相对较少，因此被迫减记的数额也较少。这反过来说明他们重组资本的力度较小。在关闭弱小金融机构方面，美国也无情得多。在欧洲，腿脚受伤的还可以继续跛足行走。根据国际货币基金组织(IMF)最新的金融稳定报告，欧元区银行的一级资本率为9%左右，而美英银行的一级资本率在11%以上。
希腊危机——以及银行体系可能隐瞒巨额的主权债务亏损——改变了形势。投资者的态度由容忍变为暗暗生疑。他们担心，问题其实并没有解决，只是被藏到了床底下。未上市的机构由于更不透明，尤其受到怀疑。
对于如何处置格外偏爱风险资产的地区性银行，德国不能再迟疑不决。西班牙也必须整固本国状况不稳的地区性金融机构，这些机构过度涉足业已过热的房地产市场。
在更普遍的层面上，欧洲各国政府必须重振人们对银行资产负债表稳健状况的信心。为此，他们现在应对系统性机构进行压力测试，并公布测试结果。此前，正是由于美国政府愿意这么做，才帮助恢复了公众对本国银行的信心。
回避本地区银行惹起的种种忧虑，对欧洲来说毫无益处。欧洲应解决这种不确定局面，如有必要，应迫使银行筹集自身所需资金。
【观察思考】
富士康模式走到尽头？
【开利综合观察】台资富士康发生员工自杀事件始于2007年,当时中国内地报章曾就此作过深入报导,披露了富士康内部管理的种种问题,结果被告将官里,报章败诉且被罚巨款.从今年1月开始,接连不断有员工自杀,至5月21日已发生了11宗,富士康大股东郭台铭于是亲往深圳视察,并向出事员工及家属三鞠躬致歉.
富士康的真正危机,在于员工自杀事件闹大之后成为了国际新闻,它的大客户包括苹果、戴尔和惠普等已表示对事态关注,苹果更成立了专责小组独立评估连串悲剧的影响.郭台铭对鸿海和富士康的成功原因曾作过如下总结:四流人才、三流管理、二流技术、一流客户,很明显,富士康赖以成功的一流客户如果要跟不断发生员工自杀惨剧的企业“切割”,对富士康将会造成沉重打击.
富士康崛起并成为全球制造业的“代工之王”,是得力于全球化和外判的国际大潮流,利用中国大陆的廉价土地和劳工,富士康得以在控制成本上力压对手、脱颖而出.在“虎与狐”一书中,郭台铭透露“cost down也是一种服务”的策略,企业能够以蚀本价接单,却以取得盈利输出货品,那种严控成本以至在微利之间险中求胜,成为了富士康的成功方程式.但是,自2008年金融海啸之后,富士康的边际利润一再下跌,而从2000年开始,中国内地的工资却不断上升,结果令富士康要进一步压低成本.到底这种薄利多销的“世界工厂”是否已走到尽头,富士康的命运将会提供初步答案。
富士康困境 中国发展困境
【开利综合观察】富士康集团深圳厂房在五个月内,发生12宗员工跳楼自杀,闻者心惊,集团老板、台湾首富郭台铭为此鞠躬道歉.讵料言犹在耳,该厂又有员工堕楼身亡,12连跳事件既反映富士康成功模式遇到瓶颈,亦显示中国发展所遇的困境.
严格来说,富士康并非血汗工厂,中国内地记者早前假扮工人在此工作一个月,发现其工作、住宿环境都比很多中国内地工厂较佳,但集团施行冷漠式管理,只视员工为流水式生产的附属品,雇员缺乏同乡、朋友的支持.
富士康过去亦是如此运作,却能压低成本,又没有连串自杀,皆因过去的年轻员工与现在的大为不同.要关注的是,中国内地大多数工厂的环境比富士康更接近血汗工场,中国内地12:100,000的平均自杀率亦远高于富士康员工自杀率,只是富士康吸引了传媒广泛报导,在其他工厂自杀死去的员工更不计其数.中国内地年轻人可说是脆弱了,或要求提高,企业如富士康必须面对,不能再视劳工如奴工,要给他们赚钱,亦要支援他们精神生活所需.
富士康过往能漠视工人的生活需要,只因中国内地整个社会都漠视人民的生活需要,30年的改革开放,中国政府只讲经济增长,人民亦一切向钱看,只讲搵钱、物质需要,忽视人在基本物质需求满足後的精神、心灵所需.
现在人民的需要变了,企业、政府必须随之进步,既要经济转型,提供高增值而非刻板无聊的工作,并需在精神满足上给予帮助、支援.这是国家发展由低度、贫穷,走向富裕时,必须跨越的发展障碍。
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