央行加量调控信贷 定向发行央票调控方式重现
【开利综合观察】有消息称，5月25日发行的300亿元1年期央票中，中国银行被要求购入其中200亿元。这意味着沉寂数月的央行定向发行央票的调控方式重现。有分析师认为，中行这次购买巨额央票，或许与中国银行年初被实施差别存款准备金率的资金即将到期有关。
或防中行贷款大跃进
去年和今年年初贷款激增时，央行曾对贷款投放比较多的银行定向发行央票，而且利率低于市场利率，被市场认为是对放贷过多银行的一种惩罚性措施。
这次发行的1年期央票利率并未出现变动，因此很难说是惩罚性措施。但如果定向发行的消息属实，是否是对银行放贷过多的一种约束？
中行在2009年报中表示，2010年该行人民币贷款预计增长17%左右。根据中行今年第一季度报，截至3月31日，中行在内地人民币贷款较上年末增加2546.16亿元，增长7.25%，而建行同期新增人民币贷款为2398.33亿元，增长5.11%；工行相应数据为3341.67亿元，增长5.83%。
针对去年银行的大规模放贷，央行为了回收流动性，对一些放贷过猛的商业银行实行差别存款准备金率，当时市场有传言，中行被要求额外征收0.5个百分点的存款准备金率。
广发证券银行业分析师沐华表示，央行指定商业银行购买定期发行的央票，是其调控流动性的常见手段。“中国银行前4个月信贷投放比较快，如果确实是该行年初被要求的差别准备金率即将到期，那么很明显，央行的目的就是为了控制中行腾出资金继续放贷。”
央行加量调控信贷
贷款过快依然是困扰央行的一道难题。央行统计显示，截至今年4月底，金融机构人民币贷款余额43.35万亿元，同比增长21.96%，比上月末高0.15个百分点，当月人民币贷款增加7740亿元，同比多增1822亿元。
大型金融机构经在5月上调准备金率后达到17%，同时央行还通过增加央票发行量回收流动性。日前，央行发行300亿元1年期央票，发行量创5月份新高。
差别准备金制度再次出现在货币政策工具箱之内，引起了业界的广泛关注。央行从2004年4月25日起实行差别存款准备金率制度，是借鉴了国际上依据金融机构风险状况区别对待和及时校正措施的做法，有利于抑制金融机构盲目扩张贷款，防止金融宏观调控中出现“一刀切”。制度实施后，接受特殊“照顾”的商业银行将向人行多缴存款准备金，相应收缩了其贷款总量。
分析认为，一旦中行购买200亿元1年期央票，那么央行就能在一定程度上防止此前中行因差别准备金率而被冻结的资金再次流出。
“民间借贷”使金融市场更加模糊 如何利用是一难题
【开利综合观察】今年春季，一种奇怪的地下银行业务在中国部分地区迅速蔓延。这种被称之为“民间借贷”的业务，使一些中国企业能够从富裕家庭拆借到短期资金，而不用向银行伸手。居间牵线搭桥的人只需随身携带一部手机。
理论上，这种做法看起来俨然合情合理。中国许多中小企业目前很难从银行获得贷款，而许多家庭则亟需给自己的资金找到去处（在过热的房地产市场和持续下跌的股市之外）。
但这里面存在一个问题。因为这种做法违反了相关规定，贷款利率非常高；而且没人知道民间借贷的规模有多大。如，据青岛当地一些银行界人士和官员“猜测”，民间借贷占到信贷总额的10%以上，数额庞大。“但没人确切知道，”一位官员连忙补充道。按照官方的口径，这种做法甚至是不存在的。
对于试图参透全球金融市场状况的投资者来说，上述情况值得深思。近日来，随着市场剧烈波动，人们对欧元区爆发的一幕叫苦不堪。而金融监管方面的不确定性也对市场造成了冲击。
然而，在世界的另一端，存在另一类人们较少提及的风险：那就是围绕中国的不确定性（神秘的民间借贷，只是其中一个微不足道的例子）。诚然，近几个月来中国发布了大量乐观的宏观经济信息，部分观察人士仍非常看好中国经济的前景。
例如，上周高盛(Goldman Sachs)向客户提供了一份研究报告，表示投资者花太多时间为欧元区危机发愁十分可笑，因为未来许多年内，有可能充当主要增长引擎的是中国等新兴市场国家，而不是欧洲。报告尖锐地指出：“中国比希腊大了差不多14倍。”其结论是，中国看起来仍有望实现持续、稳定的增长。
但并非所有人都这么乐观。过去一个月来，中国股市大跌20%，主要因为中国政府旨在抑制房地产市场过热的举措令投资者感到惊慌。在青岛等城市，人们还担心，假如欧元区危机导致欧洲需求下降，中国出口企业会受到多大的冲击。
中国金融业的官方状况也让人担心（不用去想那些地下银行）。中国央行近期命令各大银行将存款准备金率提高到17%，一定程度上，这是为了缓解以下担忧：即去年的信贷狂潮可能已造成了大量不良贷款。
这种做法十分明智。然而，中国政府又在增长预测中提出，明年银行新发放的贷款将在7.5万亿人民币左右。要完成如此棘手的目标，银行只能大量融资。事实上，仅四大银行就需要融资近3000亿元人民币。除非股市回升，否则这不太可能做到。那么，接下来将怎样？银行今年晚些时候会大举减少放贷，令经济陷入低迷吗？中国政府会出手干预吗？抑或，那些“地下钱庄”将以无人能够预料的方式扩张？唯一靠谱的答案是：谁也不知道。
这至少有两层含义。其一，考虑到经济不确定性和欧元区危机，中国在近期内同意人民币升值的可能性微乎其微。其二，这种不确定性也可能大大加剧全球市场的波动。
过去一年来，对中国模糊的乐观感觉，在西方世界引发了一场投资辩论。然而，真正透彻了解中国目前正在发生（或没有发生）什么的西方投资者实际上少之又少。这种情形与5年前人们对美国楼市的观感何其相似。当时投资者模糊地认为，美国楼市会一直向好，因此大家都争抢抵押贷款债券——却忽略了次级贷款粗糙的运作模式。
这一回，我们仍然有理由认为，中国市场的结局会强于美国次贷。毕竟，（一般来说）中国领导人行事明智。但如果事实证明，对中国抱持乐观态度是错的，未来的“冲击”可能很惨重。只需记住一点——用高盛的话说——中国比希腊大了14倍；而且，中国或许更不透明。
楼市调控是必要降温战略一部分 而非“硬着陆”开始
【开利综合观察】短短几周前，中国政策制定者圈子中的主要忧虑还是经济可能过热的风险。现在，人们谈论更多的则是“硬着陆”的可能性。
情绪之所以变化，是因为中国政府自4月中旬以来出台了一系列政策，以冷却灼热的房地产市场和剔除投机买家。
这些措施唤醒了一些不愉快的记忆。上一次中国政府试图控制飙升的楼价是在2007年年尾，那次，相关政策推动引发了整体经济急剧减速。自4月中旬以来，中国股市已下跌大约20%，主因是人们担心同样的情形重演，尤其是政府同时还在试图减缓基建投资项目的步伐。经济学家们正开始下调他们对2010年中国经济增长的预测。
这一次，相关政策（包括提高针对第二套住房的抵押贷款利率和首付比例）已使楼市趋近停滞。根据咨询公司搜房网发布的数据，5月份头两周，北京的住宅销量比4月份减少52%，上海减少64%，南京减少79%。不过，分析师们表示，楼价的趋势可能要过几个月才能明朗，即便许多人预期会出现回调。
如果中国楼市的活动确实陷入低迷，此种局面将更快体现于钢和铜的需求，因为这两种材料大量用于建设工程。已经有一些迹象表明，旨在抑制楼市的措施产生了影响：自4月以来，中国的钢价下跌了大约7.5%，铜价也有所下跌。
但是，上海咨询公司环球钢讯(SBB)的分析师拉斐尔·哈尔平表示，钢价下跌是“是因为人们观感中的钢材需求受到威胁，而非需求出现任何实际的减速。”
4月份，中国铜进口量与前一个月相比减少了8%。不过，招商期货分析师温美苑表示，这种减少反映出3月份进货过多，而非需求有任何下降。分析师们表示，市场在更大程度上在对有关经济减速的担忧（而非实际减速本身）做出反应。
尽管投资者对楼市减速的影响仍感到紧张，但多数经济学家认为，中国的政策措施是必要的降温战略的一部分，而非一场“硬着陆”的开始。“中国经济正摆脱过热，但仍在趋势线上方增长，”世界大企业联合会的首席经济学家范阿克表示。“目前仍有一些通胀压力，但这些压力正在趋缓。”
【一周焦点】
贷款损失会计准则改变 中资银行坏帐或提前显现
【开利综合观察】一项拟议中的贷款损失会计准则改变可能给全球银行业带来很大影响。这也无怪乎中资银行会在经历了去年的放贷狂潮后对此表示反对。
会计行业准则的制定者国际会计准则理事会(IASC)希望改变贷款减值计算方法。因为有批评指出亏损实际发生才计入的现有会计准则助长了金融危机，该理事会正是为了回应这种批评才提出的修改意见。在经济深陷萧条之际，银行不得不突然地大量冲减资产，消弱了它们的放贷能力，无法帮助经济走出衰退。
根据新规定，按照国际会计准则运转的银行必须在整个贷款期限内计入预计损失，而不是将借款人停止偿债作为亏损起计点。贷款期间的利息收入必须每年扣除一定数额，具体金额为预计损失额度的相应部分。
其结果是银行收入将一年比一年稳定。但是衡量银行盈利能力的重要指标净利息收益率也有可能有所收窄，因为银行将在利息收入一分不少的情况下必须计入一定比例的贷款损失。
已在全球各大银行及监管机构间对此展开研究的普华永道日前说，中国银行业也和其他国家的银行一道对执行新规的难度和成本感到担心，但事实上，让中国银行业顾虑的还有其他原因。
这份计划于2013年实行的新规将要求严格评估近期发放的贷款中哪些可能出现亏损，这很有可能造成银行利润率收窄。在为推动经济增长而进行的大规模放贷中，这些中国的银行本希望能借助当前的会计准则将贷款亏损的计入延后几年，但新规的实施将使得他们不得不提前反应亏损的发生。
如果中资银行认为是西方银行的错误让自己受到了牵连，有这样的想法倒也情有可原。不过，它们可能会比预期中更早地认识到自己大派贷款的恶果。
管理层势必营造积极氛围 农行IPO或助A股完成筑底
【开利综合观察】农行上市步伐明显加快，有消息称农行将在本周上会。而疲弱的A股市场将如何应对农行的上市？多位市场人士表示，农行上市将推动A股完成筑底，促进A股市场出现转机。
分析认为，农行A+H上市融资额有可能达到220亿至300亿美元，将成为今年A股最大IPO，也可能成为全球今年最大IPO，所以，其IPO将受到广泛关注。
本月起，农行IPO进程明显加快，5月4日农行已向香港和上交所提交了上市申请，农行A股IPO可能在本周二上IPO初审会，本周五就有可能正式上发审会。市场人士认为，农行上市的时间仍有可能在7月份。
此前，中国国际金融有限公司董事长李剑阁回答关于“股市大跌是否会影响农业银行上市时机”的提问时，就明确表示：“不会有什么影响”。就是说，农行不会因为股市涨跌而改变上市计划。
查阅银行股上市的时间可以知道，中行2006年6月发行的时候大盘在1500点左右，工行2006年10月发行上市的时候大盘在1800点左右，交行、中信银行2007年4月发行上市的时候大盘在3300点左右，建行2007年9月发行上市的时候大盘在5500点左右。就是说，五大行都是在2006年到2007年的长牛周期中发行上市的，我国是借助一波大牛市完成了五大行的上市进程。而因为是在牛市周期中操作这一进程的，所以五大行的发行和上市并没有打断A股的牛市进程，每只银行股的发行和上市还有效激发了市场做多激情，成为牛市的加油站。
市场人士分析，相比之下，农行将有可能成为我国惟一一个在熊市环境中启动IPO并上市的银行股，在熊市中启动如此巨大的IPO是有一定风险的，而高层如此坚决推动农行IPO，或许说明农行发行上市有不为人们广泛知道的紧迫性。虽然承销商们依然因为持续下跌的市场而担心和疑虑农行能否在三季度顺利上市，但权威人士表明监管层将再度力保农行在今年上市，以收官金融改革。
市场环境或有所改善
市场人士认为，管理层不可能不知道在熊市状态下启动农行IPO会对市场形成的冲击力度，所以，为了尽量降低农行IPO对市场的冲击力度，管理层很有可能会努力营造一个对市场有利的氛围。
管理层会让市场投资者增强对农行IPO的信心，将会陆续释放包括国外金融机构、大型企业集团、境内外主权基金、香港本地富豪等对农行的评价和大举参与的信息，以增强市场各方的信心，减小农行IPO的影响。
市场人士分析，我国五大行是选择在牛市周期中完成IPO之旅的，那农行则有可能在市场下跌比较充分，市场风险释放比较充分的环境中完成IPO之旅。
市场人士分析，农行IPO可能成为股市的一个转机，一是A股下跌时间在全球资本市场中是最长的。周边股市是在今年二季度才开始下跌的，而A股是在去年8月4日就开始下跌的，时间接近10个月；二是A股市场今年以来的跌幅是全球资本市场中第二大的，仅次于希腊(如果按深成指的跌幅计算则是全球跌幅最大的)。三是今年已经连跌了5个月，按A股的惯例，每年无论是牛市还是熊市至少都有一波做多的机会，今年这样的机会会出现在何时？至少下半年会有的，而这个拐点很有可能就在农行IPO前后。
农行定价2倍PB是底线 “基础投资者”将鼎力协助
【开利综合观察】有望以最多300亿美元集资额，问鼎全球历来集资最多的新股中国农业银行，据预路演所获初步反应，机构投资者接受的定价水平与农行心目中的开价颇有一段距离。据了解，农行备有多手准备，包括提高A股发售比例至高于H股，尽量争取基础投资者支持等，以尽量守住新股定价不低于预测市帐率（PB）2倍的底线。
或增A股发售比例高于H股
消息指出，由于农行H股承销团最近接触的相熟客户、城中富豪及基金大户等，在开价上难以达成一致意见，有承销团成员提出，或可提高A股发售比例至高于H股，以控制H股供应支持估值。这种建议主要是基于，以农行对香港投资者仍是陌生的横跨城乡业务而言，在内地认受性较高；此外，在内地较易动员基金及机构大户等参与认购。
农行筹备“A+H”两地上市工作已进展至预路演阶段。虽受欧债危机拖累，同属大型国有银行的工行和建行随港股下挫，已跌至预测市帐率2倍边缘，海外业务较多的中行更跌至仅1.52倍，但据了解，农行在新股定价以2倍市帐率为底线上从未让步，甚至不惜推延上市时间，也不愿背上低价卖股的罪名。
境外投资者则埋怨农行开价太高：“他们倾向以两倍开价，但内地要扶持三农，为8亿农民服务，农行也应以全商业模式营运。我们认为，定价于1.5倍至1.7倍或较合理。”
接近承销团消息表示，在波动市况下，目前可做的是确保得到一定的“基础投资者”支持。在一般情况下，基础投资者认购新股比例可由10%至20%。
市场早前传中投亦将以“基石投资者”身份参与认购H股，不过有经济师对此颇有保留。经济师指出，若中投认购农行新股，一旦集资所得进入内地并进行结汇，便构成“二次结汇”，等于央行以增发货币认购新股。
工行行长：融资为增强发展后劲 一定能给股东带来回报
【开利综合观察】日前，工行2009年度股东年会审议通过了关于发行H股股份和A股可转换公司债券一般性授权的议案。A股再融资方式确定以可转债方式进行，但H股具体再融资方式尚未确定。
股票市场的震荡走低让这些小股东心生忧虑。有的投资者甚至认为，“工行现在‘不差钱’，理应主动放弃再融资。”
舆论的嫌疑信息显然给杨凯生带来了触动。“能把再融资简单理解为圈钱。工行再融资不是圈钱。”杨凯生说，“再融资行为，本质上是公司为了寻求发展而在资本市场谋求资金支持的一种正常行为。投资者要看上市公司再融资的目的是什么，还要看其融资的效率和效果如何。此次通过再融资以补充资本金是为了增强工行未来的发展后劲，最终一定能给工行的股东带来回报。”
据在北京会场的工行有关部门负责人介绍，此次融资对于ROE基本上没有影响，应该能维持现在的20%左右；对于每股盈利摊薄也非常小。
据透露，今后工行将会根据资本市场的情况以及股东的利益来确定在H股市场具体的融资方式。“由于工行的资本状况在国内的银行中相对还是比较好的。所以，我们有更多的时间从容地选择更合适的再融资窗口条件。”工行董事长姜建清在香港会场作如是说。
有投资者对此次工行再融资能否发行成功表示担心。姜建清说：“投资者永远都是青睐于具有投资价值的股票的。工行在过去的7年中，年平均利润增长33.8%；工行是中国和全球金融业的代表。我们是全世界市值最大、利润最大、存款最多的银行。所以，我相信，这样好的股票，不愁卖不出去。”
中国银行400亿A股可转债方案已过会
【开利综合观察】中国银行A股发行400亿元可转债的申请，5月24日已获得证监会发审会的批准。接近中行的权威人士透露，中行希望在H股方案悬而未决之前，希望A股的可转债发行尽早落袋为安。
接近交易的消息人士证实，得到发审会批准后，在证监会内部还要通过一定流程，中行才能拿到证监会授权发行可转债的上市批文，预计“还要个把礼拜”，现在相当于通过了面试，但还没有最终拿到录取通知书。
即使拿到批文，中行再融资何时可最终成行，依然要视市场状况而定，有一定的不确定性。前述人士透露，目前各行对时间窗口的争夺依然非常激烈，有待融资的各类企业都希望尽早找到合适的时间窗口。
至于H股的方案，依然在研究商讨之中。中行的再融资方案最早提交董事会讨论并率先获得了股东大会的批准。3月19日召开的股东大会，通过了对中行管理层的授权，允许中行择机发行不超过已发股本20%的H股新股的授权。这大约相当于70亿美元左右的融资规模。
目前，瑞士信贷、美林以及三家“银行系”投行——建银国际、工银国际和中银国际，正在为中行H股的再融资排兵布阵。
不过，对于最终选择闪电配售还是向老股东供股(即配股)，各方的意见仍未趋于统一，最终哪种方案会胜出，一定程度上取决于大股东中央汇金投资公司(下称汇金)参与再融资的资金何时能到位。另外，闪电配售和供股的另一个区别是，前者涉及汇金向全国社保基金履行10%国有股转持的义务。
中行目前的资本金和贷存比都面临极大的压力，如果不能尽快补充资本金，并做大存款，其后续可持续经营将面临非常现实的挑战。知情人士称，在经历了去年实施做大国内业务战略的迅猛增长之后，中行的资本充足率已面临较大压力，贷存比更是多次接近触线，这也是最近几个月中行贷款投放开始趋于节制的重要原因。
【特别关注】
亚洲热钱泛滥 各地严防泡沫爆破
【开利综合观察】08年金融海啸，迫使各国施行极度宽松的货币政策救市，大量资金投入地产市场，亚洲更首当其冲，资产泡沫愈吹愈大，为免爆破引发另一场金融危机，香港及各国均出招为楼市降温，但相对中国、台湾、新加坡及澳洲，香港主力提高销售透明度，却少有触及遏止炒风的议题。
众多国家中，澳洲早在去年10月以来6度加息，但仍未能制止楼价升势，今年首季楼价仍比去年同期高10%，迫使当地政府在今年4月底推行遏抑楼市措施，而同期台湾政府亦协助置业人士上车，由于两地政策刚生效不久，且政策较为单一，目前难以断定成效。
而中国楼市调控政策可说是最完备，由今年1至4月先后颁布不同行政指令控制地价、单位供应、按揭及限制境外人士等范畴，虽然政府在量方面收到成效，令成交量急跌，但楼价仍未有明显回调迹象，截至4月仍录得升幅。
我国刚公布的4月份70大中城市上月楼价年增率达12.8%，新建住宅售价按年大升15.4%，双双创下有统计以来最大升幅，统计局发言人认为，随着时间的推移，预计政策效应会继续显现。
另早在09年9月至今年3月推出多项遏炒风措施的新加坡，包括凡于一年内转售的私人住宅均须缴交3%的印花税及调低银行批出按揭成数至8成等，不过首季私人住宅楼价亦未见回落，增幅为5.6%，虽然幅度较09年第4季的7.4%略为放缓，但政策仍未算奏效。
香港今年亦推出不少楼市措施，侧重于增加销售透明度及土地供应等层面，市场一般认为政策相对内地温和，如香港要求发展商新盘须于开售前3天公布30%或50%单位定价，但内地更严格，发展商取得新盘预售许可后3天或10天内，须一次过公开全部价单。
从各地调控楼市方案来看，香港的政策理念与台湾较为相近，台湾行政院最新修订的健全房屋市场方案显示，措施同样强调自由市场机制的原则，避免人为政策干预造成市场价格波动，以较温和手段为个别市场降温，而没有收紧贷款、设禁售期及限制境外人士置业等，全面性打压楼市的措施。
香港自政府上月推出“9招12式”等调控楼市措施后，楼市已出现轻微降温迹象，二手成交量在过去一段时间急跌，新盘更全线延售，而个别地区楼价亦有掉头回落的情况。分析认为，此次香港楼市猛升与资金涌入有关，政府可从此入手施行政策，但却可能违背香港一贯奉行资金自由流动的经济政策。
经济学家关焯照认为，大量热钱流入推高楼价，故最有效调控方法是限制海外人士置业，但强调因香港奉行自由经济政策，故对香港投资环境会造成严重后遗症，认为措施只可短暂推行。
宏观调控进入监控期 政府或不急于采取下一步行动
【开利综合观察】温总理在天津考察过程中“区别对待、有保有压”，“既形成调控整体合力，又要防止多项政策叠加的负面影响”等有关宏观调控的表述印象深刻，非常关注。
分析认为，总理天津之行受到关注，深层原因是从总理此次调研行程和讲话内容中可以看出中央高层对宏观调控和经济发展问题的思考。
长期与企业打交道的温州中小企业促进会会长周德文更能理解总理讲话中蕴含宏观调控的苦衷。他表示，目前宏观经济形势非常复杂，宏观调控多重目标之间甚至互相矛盾，这种情况下一些政策难免会有负面作用。
而近期密集出台的房地产紧缩性调控、整顿地方融资平台、收缩基础设施投资以及严控信贷等一些政策，确实可能存在“政策叠加”的负面效应。分析认为，下一步宏观调控可能会进入观察期，近期中央可能更多地监测已出台的政策的调控效果，出台新的政策会更加谨慎。
观察宏观经济局势，更可深刻体会总理所说“两难问题较多”的深意。一方面“新36条”鼓励民间投资，另一方面央行频繁使用数量型工具，提高存款准备金率，发行央票，收缩流动性，存款准备金率离17.5%的历史高点仅一步之遥。
事实上，企业已感觉到紧缩政策的压力，又很难贷到资金，而另一面则是原材料价格上涨的压力，刚刚走出困局的中小企业又有点回到2007年底的感觉了。
而事实上，企业的压力也是中央宏观调控面临的难题，一方面物价指数持续冲高，通胀压力逐步加大，按照传统观点需要出台紧缩政策遏制通胀，一方面又担心误伤实体经济特别是中小企业的难题再次摆在决策者面前。
目前，已经有机构将4月份统计数据中显示出的固定资产投资和工业增加值下滑指向了政策紧缩。而备受关注的楼市调控也是如此，高房价和经济下滑都是决策层不愿看到的结果，房地产调控也陷入两难。再加上欧洲债务危机的加剧使经济“二次探底”的担忧加剧，总理“防止多项政策叠加的负面影响”让分析者们难免想起宏观调控中的这些难题。
正是在这一两难背景下，高层试图通过寻找新的经济增长点来保持经济的增长，战略性新兴产业无疑是非常有希望的领域。
值得注意的是，3月以来，已有多位高层领导频繁在全国各地考察，重点之一就是经济发展方向转变，寻找新的经济增长点。
调控进入监控期
两难之下，宏观调控难免更加谨慎，总理天津讲话一出，立即有人士分析出其有关宏观调控的深意。国家信息中心宏观经济研究室主任牛犁表示，对已经密集出台的各项政策，应该充分考虑其相互交叉的影响，防止负面作用扩大化。政府可能正在评估现有政策的效果，而不急于采取下一步行动。
孙方红分析，近期中央会更加注重观察已出台政策的效果和宏观经济走势，进一步的措施将暂缓出台，她认为，温总理对当前形势的看法和对政出多门可能带来的结果的担忧是比较明显的。
以这一轮房地产调控为例，在最严厉的地产调控政策预期下，市场一直在关注即将出台的政策，各有关部门和地方对将陆续出台调控政策的判断几乎形成共识，市场对这种不确定性则存在担心。
“温总理的讲话意味着未来政策的着眼点将在更大程度上是整合已经出台的政策，进一步政策也会从全局考虑，各部门政策密集出台的预期会有所下降，政出多门的局面可能会有所改变。”孙方红认为。
人民币升值预期难改 “热钱”流入似蚂蚁搬家
【开利综合观察】回避不如直接面对。中国外汇监管层日前坦承，“热钱”正以蚂蚁搬家的方式流入中国，尽管尚未大规模地流入。
欧洲债务危机持续扩大发酵，全球经济复苏的不确定性升温，不仅让风景这边独好的中国像一块磁铁，吸引着外围资金想方设法流入，也让人民币升值预期高烧不退。
尽管正在北京召开的第二轮中美战略与经济对话上有关人民币汇率的讨论新意不多，中国亦再次强调汇率改革遵循三性原则(主动性、可控性、渐进性)，稳步推进人民币汇率改革，但如何应对“热钱”可能大规模的流入已迫在眉捷。
“我们应该多想想，水为什么老往里面流，而不要老惦记着水管子的口径。”中国社科院金融所中国经济评价中心主任刘煜辉指出。
由于人民币具备了长期升值的必要条件，包括升值、利差以及资产价格上涨带来的投资收益，因此高压防堵将更难见效。
“中国在管理通胀预期的同时，也应管理人民币升值预期。”中国人民大学财政金融政策研究中心教授陈雨露指出，“人民币要国际化就必须面对长期升值的趋势，这也成为中国吸引热钱的重要理由。”
他并指出，热钱的流入势必会产生估值效应，并推动包括股市、房地产等资产价格的上涨，因此宏观金融政策的调控上不应只关注GDP，CPI两个核心指标，还应关注资产价格，尤其是汇率政策方面。
中国外汇管理局称，中国跨境资本流动及外汇收支总体上是合法合规的，尚未发现境外“热钱”有组织、大规模流入境内。但违规流入的“热钱”多采取“蚂蚁搬家”方式，呈现多点式、渗透的特点。
外药难医内疾
外管局同时明确指出，下一阶段，外汇局将继续排查有关案件线索，查实违规案件并依法给予处理。并不断提高应对和打击“热钱”流入的针对性和有效性。
业内人士指出，从外汇管理的角度看，已经查实的热钱通常都是已经流入的，而要预防管理，除了汇率政策的调整外，更需从调理中国经济的经脉内部入手。
陈雨露建议在策略上采取人民币恢复双向波动的小幅升值态势，并对美元实施软钉住的做法。既允许升值也允许小幅贬值，但政府可以适时干预并管理。
中国国家行政学院最新报告亦称，要积极推进汇改，完善人民币汇率形成机制。短期内可通过增加进口以减少贸易顺差，从而降低人民币升值压力，但是中长期内仍需依靠积极推进汇率改革，核心是要打破升值预期和加强对热钱管理。
堵不如疏
中国央行最新公布的数据显示，中国金融机构今年4月新增外汇占款为2，863亿元人民币，前三个月总额则为7，478亿元。
刘煜辉指出，不同于以往的是，外汇占款增加主要贡献者非顺差和外商直接投资(FDI)，而是预期下的跨境资本流动，贡献率在60%以上。
人民币汇率自2008年7月开始停止了此前长达三年的升值步伐，实际钉住美元，并主要围绕在6。82-6。84间波动。尽管汇率保持稳定，但由于外部市场需求萎缩，中国外贸出口出现大幅下滑，今年3月份首次出现近六年来的逆差。
中国国家外汇管理局此前首次公布的国际收支平衡表显示，一季度经常与资本项目均呈双顺差，外汇储备恢复快速增长，资本净流入态势加剧。昭显出人民币升值预期强烈下热钱流入有增无减，让中国央行在货币政策上将更左右为难。
外管局亦指出，“热钱”流入的主要渠道集中在传统的贸易和投资领域，包括贸易、服务贸易、外商直接投资、银行和个人等，并发现个别商业银行存在未能严格执行相关规定，甚至"变通"协助经营主体规避外汇监管的行为。
从去向上来看，“热钱”流入后有的从事超业务范围的融资活动，或者直接或辗转流入房地产等热点领域。或许这也为以解释中国的房价持续上涨，政府从严调控价格却难下降的重要原因之一。
【战略观察】
中央希望长三角能在转型升级的国家战略中起领军作用
【开利综合报道】国务院正式批准实施《长江三角洲地区区域规划》（简称《规划》），这是自2008年以来，国务院公布的第18个区域发展规划。在众多区域规划中，长三角无疑具有更重要的战略地位，有评论以“王者重临”来形容此次规划。
巩固上海“四个中心”地位
《规划》是目前内地第一个跨省份的区域规划。据了解，该规划于2006年开始制定送审，但在沿海各地区的规划相继公布后，《规划》仍未获批，当中有地区利益的矛盾需作调整，令长三角发展受到一定制约。但去年国务院公布了《长三角改革及发展指导意见》，确立了上海“四个中心”定位，一切显得水到渠成。
专家指出，《规划》最值得关注的是，明确了长三角地区发展的战略定位，当中内容很多，但首要关注的，是“全球重要的现代服务业和先进制造业中心”的提法，将进一步巩固上海“四个中心”地位。“全球重要的现代服务业中心”的定位是去年发表的《指导意见》中没有的，也是在中央文件中首次提出。
分析人士指出，上海的战略定位就是“四个中心”，《规划》中“现代服务业中心”的定位正与此相配合，在结构调整方面形成以服务经济为主的产业结构，加快发展金融、航运、信息、创意、文化、旅游等现代服务业，形成以服务经济为主的产业结构，也进一步促进了上海“四个中心”地位的建立，使上海进一步向国际城市目标迈进。
另一个值得关注的，是“先进制造业中心”的定位。长三角的制造业，本来就领先全国，高科技含量高，如今《规划》公布后，先进制造业，如造船业、钢铁业、电气设备制造、轻工制造等也将得益于国际制造业中心所带来的机会；战略新兴产业中，新能源、新材料、生物医药、环保等产业也将获得发展的机遇。
据参与长三角议题调研的全国人大常委杨邦杰指出，中央提出要将上海发展成国际金融中心和航运中心，还要成为商业中心和制造业中心，主要还是要发展以大飞机、空间科学、汽车产业为代表的高端制造业。
从此可见，《规划》出台使长三角原已有领先全国的服务业及制造业，优势进一步扩大。目标明确后，高科技项目将会被优先引向这一地区，一批对世界市场具有影响力的项目将会在长三角地区布局。这个对目前仍以加工贸易为主珠三角来说，是一个颇大挑战。
带动全国转型重塑区域经济
有专家认为，中央此次区域规划，不单赋予了长三角在国家战略中的示范功能，将在社会经济发展等诸多方面扮演先行者的角色；中央期许长三角能在转型升级的国家战略中起到领军作用，并促进和带动全国的转型升级，重塑中国区域经济格局。更重要的是，中央同时也将长三角率先推到世界级的高度，具有全球性的战略眼光，为中国金融、贸易及商业等国际化作准备。
长三角成引领国家经济进一步发展的最重要的引擎
【开利综合分析】国务院正式批准《长江三角洲地区区域规划》（下称规划），为涵盖上海、浙江及江苏的两省一市区域勾勒新发展蓝图，其中明确了长三角作为“亚太地区重要国际门户”等3大战略定位。
有专家认为，新规划凸显中央布局里，长三角比珠三角具有更强的国际门户角色，预示长三角在国家新一轮发展中将发挥更大功能。
《规划》就长三角发展拟定了3大战略定位，即亚太地区重要的国际门户、全球重要的现代服务业和先进制造业中心、以及具有较强国际竞争力的世界级城市群。《规划》并为该地区设定发展目标，到2015年要率先实现全面建设小康社会的目标，到2020年力争率先基本实现现代化。
研究长三角规划、沪港竞合问题的一国两制研究中心高级研究员方舟指出，《规划》为长三角区域敲定的3个定位中，有两项提到该区的国际化功能，这与珠三角地区规划纲要迥然不同。他认为，此反映长三角将在国家今后的发展中，发挥比珠三角更强的“国际门户”角色。
预示上海新一轮高速发展
方舟说，长三角与珠三角虽是“兄弟”，但在中央布局的国家发展一盘棋中，长三角才是引领国家经济进一步发展的最重要的引擎。
可以预期，《规划》标志以上海为核心的长三角，将会迎来新一波的高速发展，珠三角与香港应该思考如何提升竞争力，应对新形势。
长三角区域规划编制小组成员、华师大长江流域发展研究院常务副院长徐长乐亦表示，在全国10多个区域规划文件中，长三角具有最重要的战略地位，对国家具有最强的引领作用，这是其他规划区域无可比拟的。
政治风险重塑东南亚投资格局
【开利综合分析】东南亚投资格局正在发生变化，而推动市场意识发生结构性变动的一项关键因素就是政治风险。
“亚洲虎”的典型代表--泰国原是跨国企业及新兴市场投资者一直青睐的投资目的地，但眼下因该国形象受到国内政治冲突的严重打击，这只“亚洲虎”已经日益被看成“亚洲病猫”。
在曼谷艰难应对国内抗议人群之时，菲律宾则出人意料地顺利产生了一位市场友好型总统。摩根大通在菲律宾选举后的研究报告中写道：“强势总统胜出、基础设施支出重启等迹象应能为市场发展提供动力。”
而在印度尼西亚，基金经理人与跨国集团对该国的看法已经发生深刻变化。十年前印尼被外界视为全球风险最大的国家之一，一个深陷宗派斗争、民族暴乱与腐败问题的国家。即使在18个月前，即雷曼兄弟倒闭引发全球恐慌之时，竭力降低风险敞口的投资者们还在抛售印尼卢比及当地股票。
现在印尼主权信用评级已接近“投资级”，且外界普遍认为印尼的投资价值不容忽视，应将其纳入“金砖国”(BRIC)集团。
纵观整个亚洲市场，政治风险无论是在推升还是拖低市场，都已经重新成为投资者的重点关注对象。
渣打银行在本月的一份研究中称：“随着欧洲债务忧虑逐渐显现，风险厌恶情绪在全球金融市场蔓延，亚洲政治事件可能面临空前谨慎的审视。”
虽然政治风险对于亚洲市场表现的影响力是不争事实，但对其进行量化分析、预测它对资产价格的影响程度却绝非易事。
目前最为权威的政治风险衡量指标之一就是获世界银行支持的年度“全球治理指标”(WGI)。该数据整合了多个渠道的大量风险评级数据。
2002年，以100分为满分，该数据对泰国政治稳定性的评分为59.1，而在2008年的最近数据中，泰国评分已滑至12.9。泰国此后的政治事件只会进一步拉低其评分。同期，印尼政治稳定性评分大有提高，菲律宾则只是略有波动。
这一趋势在组合基金与海外直接投资流动中得到了广泛反映。去年印尼总统苏西洛获得连任以来，该国资金流入大幅增加。泰国的情况恰恰相反。
摩根士丹利有一套自己的政治风险评估体系，从0到20的打分越高，政治就越不稳定。目前根据这一评级，泰国为最高的20分，菲律宾为18分，印尼为10分，马来西亚为8分。
【行业观察】
三网融合争执演变成广电和电信部门的话语权之争
【开利综合分析】因广电和电信两大部门存在分歧，三网融合试点方案迟迟未出台，进展不如预期。据了解，三网融合试点方案5月底出台已基本无望，具体时间表只能等待“再议”。目前，相关部门正在制订的是三网融合试点方案的第三稿。同时，在最终方案出台前，两大部门都在为未来发展争取更多筹码。
三网融合争执变成带宽、牌照之争
从试点方案遭遇“难产”可见，博弈始终伴随着三网融合进程。三网融合试点方案三易其稿，广电和电信部门之间争执不下，围绕带宽、牌照方面的争议不断。业内人士分析称，三网融合试点方案，由各执一词到逐渐务虚。在第二稿中，双方的分歧还是很大，但是没有涉及试点城市名单。
广电、电信带宽之争不断升级。据了解，在《三网融合试点工作方案(第一稿)》中，广电和电信部门争执最大的有一点是对三网融合的基础要求，比如接入带宽。广电根据自己的网络特点提出30M，而电信则根据自己的特点提出城市8M、农村2M的方案。之后提交的第二稿仍未获得批准。有消息称，这次的分歧更多在带宽等技术问题上。
双方在接入带宽方面展开“军备竞赛”。根据七部委《关于推进光纤宽带网络建设的意见》，提出到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。100M的接入带宽被认为是挑战下一代广播电视网(NGB)。
近期连续曝光的“互联网电视涉黄”、“多省市IPTV业务被叫停”、“自建网络内容平台受限”等事件，使广电和电信部门之间关于牌照的争夺浮出水面。4月28日，广电总局发布了《互联网电视内容服务管理规范》和《互联网电视集成业务管理规范》两份文件，这意味着所有家电厂商的自建互联网电视平台都将作废。分析人士表示，这是广电希望借此提升自己在三网融合谈判桌上的话语权。
利益之争偏离三网融合本意
三网融合若成为利益的博弈场，相信这是所有人都不愿见到的。尽管如此，三网融合仍面临现实的问题。专家认为，三网融合的困难根本在于利益问题。中广互联主编吴纯勇表示，双方最大的焦点在于，电信系统要的是音视频的播放权，广电系统要的是互联网出口宽带和经营权，这是最难达成一致的。
根据中央文件精神，要按照服从国家利益，服从人民利益，尊重科学规律的要求，积极推动体制机制创新，大力推进广电、电信业务双向进入，加快网络升级改造和信息技术创新，加紧培育和建立合格的市场主体，加强和改进网络与信息安全管理工作，探索建立符合我国国情的三网融合模式。
显然，部门之间的带宽之争、牌照之争以及利益之争都与三网融合政策不相符。根据加快推进三网融合的框架文件，推进三网融合的阶段性目标为：2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点；2013年至2015年，总结推广试点经验，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务。实现三网融合阶段性目标，必然要冲破一切阻力。
中国新能源汽车产业链机遇凸显
【开利综合分析】在A股本轮快速下跌中，新能源汽车产业链相关股票几乎没有损失，部分股票甚至创出新高。这一现象背后恰恰是机构看好政策推动下新能源汽车产业链面临整体机遇。
近日媒体就小排量及电动汽车相关补贴政策有关报道称，新能源汽车细则将对补贴车型分为节能性汽车、插电式混合电动车和纯电动汽车三类，其中，纯电动车补贴最高金额达6万元；“插电式电动车”，即纯电动模式的插电式车，补贴金额最高5万元；对不可外接充电的混合动力车型，政策会将其归入“节能车”范畴，补贴金额统一为3000元。
这一政策让新能源汽车产业链企业面临着实实在在的机会。华泰联合证券认为，针对非充电混合动力和纯电动汽车的补贴可谓“冰火两重天”，表明政府将电动汽车作为产业化目标和争做电动汽车领军者的决心，预计中国电动车市场会超预期发展，而锂离子动力电池、电机、电控等电动汽车产业链相关企业将面临更大的发展机会。东海证券预计，2015年全球新能源汽车销量可达700万辆，锂离子动力电池需求量将达346亿安时，相关产业链发展空间却是非常广阔。
动力电池是新能源汽车的最核心部件，机构看好锂电池及核心零部件生产商。东海证券认为，我国新能源汽车产业化进程比日本、美国等先发国家较迟，但我国不必重复它们“从镍氢到锂电”的技术发展路径，等到我国新能源汽车需求大量释放，动力电池领域或许早已是锂电的天下，镍氢电池可能面临未上规模即遭淘汰的风险。
中信证券也认为，“随着对锂电池实际需求规性的爆发，锂电池的广泛应用是大势所趋。”在各类锂电池中，机构认为磷酸铁锂最有前途。中信证券表示，到2020年后，磷酸铁锂电池有望成为新能源汽车（包含混合动力汽车、纯电动汽车）的主要动力电池品种。东海证券认为，从锰酸锂和磷酸铁锂两者本身的性能特征出发，磷酸铁锂无疑是最优前途的动力锂电品种。
在新能源汽车产业链中，电池、电机行业的上游也间接受益政策刺激，上游原材料将是主要受益者。中信证券认为，“电池行业的主要上游资源是锂，而电机行业的主要上游资源是稀土，所以锂和稀土在新能源汽车产业链中占据主要地位，也将受益最大。”
新能源汽车的发展离不开充电站等配套设施，提供充电站设备的生产商也将面临机遇。中信证券认为，“从提供电动汽车充电站整套装备的角度来看，许继集团无疑最具有优势，它可以提供包括充电系统、配电系统、监控系统在内的整体解决方案，目前已与六、七个省网公司接触洽谈合作。”
机构认为新能源汽车产业链相关公司可成为长期投资标的。中信证券认为，短期来看新能源汽车有望在政策刺激下获得超额收益，而随着市场规模提升还将成为中长期主要的投资方向。东海证券认为，新能源汽车将是未来数年内汽车板块最值得关注的投资热点，值得长期关注。
国家发改委将采取四大措施降低虚高药价
【开利综合报道】国家发展和改革委员会有关人士25日介绍，国家发改委将采取四项措施，加强药品价格管理，加大对流通环节恶意加价、牟取暴利行为的打击力度，进一步降低虚高药品价格。
这位人士表示，国家发改委近日组织召开了全国物价局长座谈会，贯彻落实全国深化医药卫生体制改革工作会议精神。参加会议的这位国家发改委人士说，国家发改委将采取的四项措施包括：对属于企业自主定价的药品，加强市场购销价格调查；对政府指导价药品加强成本审核；建立基本药物动态调整机制；研究改进药品价格管理方法。
对属于企业自主定价的药品，物价主管部门将加强市场购销价格调查，研究制定牟取暴利的界定标准，依据有关法律法规进行查处；加大对流通环节恶意加价、牟取暴利行为的打击力度，一经查实，予以曝光。
发改委有关部门负责人说，物价部门将对政府指导价药品加强成本审核。对纳入医保报销、从企业自主定价转为政府指导价的，要核实真实出厂交易价格，严格审核成本费用明细，防止企业虚列成本，虚报价格。
在研究改进药品价格管理方法方面，国家发改委正在修订药品价格管理办法，探索有利于推动降低招标采购等市场交易价格的方式方法。对流通环节实际加价率进行监控。
这位人士说，在取消医院药品加成的过渡期间，国家发改委为调动医院使用低价药的积极性，拟在不突破现行15%加价政策前提下，适当调低高价药加价率，相应提高低价药加价率，实行差别加价政策；进一步扩大药品剂型规格差比价规则的实施范围，防止企业采取变换剂型、规格等方式变相涨价。
智慧电网发展具有重要战略意义 外资企业的参与或有限制
【开利综合分析】中美战略与经济对话已结束，能源合作会成为双方讨论的重点之一。目前我国着力建造的智慧电网系统，更被视作两国企业合作发展的重要契机。外资企业虽然具有技术优势，但关乎国家安全的电网建设，能容许外资参与到什么程度尚成疑问，有价格优势的本地电网设备企业或更具潜力。
发展智慧电网系统的规划，早于去年就定下来，根据有关的规划，现阶段国家电网公司正进行智慧电网试点工作，由明年至2015年将进入全面建设阶段，到2020年全国将建成统一的智慧电网。预计项目年均投资至少为800至1000亿元，总投资规模或达到上万亿元。
外界预期，智慧电网将是我国“十二五”规划的重点之一，是继高铁后的另一项重要基建工程，对内地提倡的节能环保能源发展，以及提升供电安全方面，均具有重要意义。而对于通用电气及西门子公司等外资企业来说，更是一个巨大的商机。
事实上，智慧电网的发展，与我国电网的问题密切相关。而目前我国的电网问题多多，未能配合经济发展。分析指，我国电网单在传输过程中就损耗约8%的电力，比其他先进国家损耗约2.5%为高。令用作发电的煤炭能源被过度消耗。
除了传输方面的问题，电网的安全性亦不断受到挑战。例如2008年的大雪灾，就令输电线结冰并被压断，造成大范围停电，为社会造成了很大的不便。有专家指，若智慧电网的建设，在电线上安装感测器，可以避免类似的电网瘫痪事故，对国家安全有利。
所谓的智慧电网，也被称为“电网2.0”，与大家熟知的“Web2.0”有异曲同工之妙，强调发电、输配电及用电信息的互动。目前的电网只是一个单向电力传输，但智能电网则可以用电信息回传发电系统，并作出智慧的电力调配，达到节能的目的。所以智慧电网的发展，可以说是配合了内地近年强调节能环保的政策目标。
智慧电网的商机，已成为各外资企业争夺的重点，德国西门子、韩国乐星产电、美国通用电气等多家外资企业，最近亦分别与内地多家企业，以及扬州市政府等，签署智慧电网设备发展合作协定。
虽然外资涌入智慧电网市场，但电网始终具有重要战略意义，所以外资企业就算得以进入市场，预计在国家安全问题上仍会受到一定限制。本地电网设备企业依然具有优势。
物流业各环节营业税或统一减按3%征收 细则年内出台
【开利综合报道】国家发改委综合运输研究所副所长汪鸣在2010中国仓储物流业合作发展论坛上透露，物流业振兴的6个专项规划最早将在今年内出台。
去年3月，十大产业振兴规划之一的《物流业调整与振兴规划》（下称“《规划》”）正式颁布，但迄今尚没有实质性的细则出台。汪鸣在表示，上述6个专项规划“大部分完成了初稿，有的甚至完成了几次讨论，争取在今年内面世”。而对整个物流业影响深远的营业税改革，“也基本有了眉目”。
营业税统一
去年《规划》出台后，国家发改委、交通运输部、国家税务总局、工业和信息化部等33个部门和行业协会，组成了落实物流业调整和振兴规划工作小组。该小组由国家发改委牵头，明确了各个部委的分工和工作进度。
其中，物流业的税收优惠政策受到最广泛的关注，国家发改委、国税总局及中国物流与采购联合会都组织进行了多次调研。据汪鸣透露，物流业各环节的营业税，有望统一减按3%征收。
日前参会的一位仓储行业人士表示，仓储业的平均业务利润率不到3%，而营业税税率却高达5%，比运输业还高。“如果将来物流业能统一按3%来征收营业税，对于仓储企业来说，日子会好过得多。”
此外，物流行业重复征税的情况相当普遍。汪鸣举例说，一个第三方物流企业A，把相关业务外包给B企业来做，A、B两个企业都要征收营业税，这样重复征税很不合理。
针对上述情况，国家发改委已联合国税总局进行营业税差额纳税试点，先后将5批、共487家物流企业纳入了试点，今后试点范围还将不断扩大。
各司其职
物流业涉及到多个领域，振兴规划的相关细则也需要各个部委分工明确、各司其职。据汪鸣介绍，国家发改委主要负责6个专项规划的制定，分别是煤炭、粮食、农产品冷链、物流园区、应急物流和商贸物流专项规划。
在国家拉动内需的4万亿投资计划中，物流业也争取到部分资金，全国共有232个相关项目，带动社会投资约300亿元。
此外，工信部和科技部从物流信息化方面、财政部从农村物流服务专项资金方面、银监会从物流金融方面，都对落实物流业振兴规划进行了专项部署。
随着《规划》的出台和各项细则的陆续制定，我国物流行业“在去年企稳回升的基础上，重回快速发展通道”。根据中物联的统计，今年一季度全国社会物流总额同比增长20.8%，物流业增加值完成5961亿元，同比增长24%。
【要闻报道】
农行IPO尚未确定引入新的战略投资者
【开利综合报道】数位消息人士日前表示，中国农业银行尚未最终确定引入新战略投资者的名单。这或显示在全球资本市场动荡之时，投资者对农行的定价估值心存疑虑。
此前有中国媒体报导称，农行IPO(首次公开募股)将引入中国石油作为其战略投资者，引入战投的价格区间将在每股1.5-1.8元人民币之间。此前全国社保基金成为农行的首个战略投资者。
“农行近期是在与潜在的战略投资者会面，但还没有最后确定，都是市场传言。”一位接近交易人士表示。但他没有评论中国石油是否为潜在的战略投资者之一。
该消息人士称，上周晚些时候，农行就IPO发行结构和估值问题进行了讨论，但目前还没有最终定论。
另一位参与农行承销的投行人士亦否认了中国石油将成为农行战投，以及本周五上A股发审会的消息。但他没有提供更多细节。
中金所动真格查违规机构 受命维稳期指交割
【开利综合报道】5月21日下午3点，中国股指期货的第一次交割以交易价2749.46平稳结算。截至目前，中金所有9次电话提醒、约请4家老总面谈、限制开仓一名、提请证监会立案调查一起等具体监管措施。
中国金融期货交易所（以下简称中金所）总经理朱玉辰指出：股指期货运行至今，市场运行理性成熟，期限黏合度好，没有发生独立行情。首个合约运行平稳。21日交割日，最后交易结算价为2749.46，而沪深300的收盘价为2729.9。本轮交割判断精准。最后640手为现金交割。
而在交易行为中，股指期货开始出现第一起公布的违规交易案。19日，中金所公布，其在监控中发现，某期货公司客户杨某数次出现以自己为交易对象，进行自买自卖。中金所通过各种方式多次对该客户进行提醒无效后，对其采取了限制开仓两周的措施。
“风险控制很好，在总共26个交易日当中，没有穿仓等恶性交易行为发生。”朱玉辰表示，中金所不追求市场规模和交易量，目前的交易量出乎他们的预料。但在风险控制方面，中金所强化的不仅是严格的交易机制，同时在早盘开盘前确定监控重点，进行盘中监控以及和上交所等市场联动监控，建立跨市场联动机制。
空头紧急平仓
交割日的魔咒，源于海外市场。国泰君安期货分析师曾一解释说，这是由于交割日的来临，部分投资者会担心套利平仓交易以及移仓效应会对期指和现指的波动产生影响。 但IF1005的换月移仓早已完成。
“17日，IF1005延续前一周持续大幅萎缩的成交量，把股指的主力移交到1006合约上。”海通期货研究所姚欣昊称。到5月20日，1005合约成交量为7125手，持仓量下跌至642手。IF1005合约日内在升贴水之间震荡，上午11点16分，基差扩大至全日最大值-19.72点，期现套利持有到期收益率为0.24%，年化值为52.94%，全日大部分时间内IF1005都在无套利区间内波动。
招商期货侯书锋认为，5月20日，股指期货主力1006合约冲高回落，成交量有所收缩，但持仓量持续增加，达14774手，较前一交易日增加1957手。而1005合约持仓量日内减持517手，仅剩642手，股指期货的换月移仓成功完成。
“其实在2点半之后，点位就基本不动了，而其他的三个合约是继续上涨。这意味着市场投资者对于后市判断出现了分化，表明当前的市场情绪其实并非如此悲观。”姚欣昊指出。
社保基金与险资共进退 或为共谋期指话语权
【开利综合分析】在市场盛传社保基金与保险资金近日携手，二者加减仓的步调几乎平行后，社保基金再被推上风口浪尖。
一家基金公司的机构投资部总经理日前，今年以来，社保基金和保险资金在仓位调整上的默契可视为一场预演，未来不排除这些大资金联手控盘现货和股指期货市场，以达到双向盈利。在他看来，A股市场恐演变成一个“大庄股时代”。
和险资一起“高抛低吸”
统计数据显示，社保基金在去年四季度大幅增仓后，2010年一季度出现幅度为历史第三高的减持。其一季度被列入前十大流通股股东的持股市值合计为296.85亿元，较四季度的338.43亿元减少41.58亿元，减幅12.29%。不仅持股市值减少，一季度持股数也减少1976.33万股，幅度为1.13%。
社保基金“做空”趋势延续到了4月份，这从其在香港市场的动作可见一斑。4月1日，社保基金减持中国银行3000万股H股，持有H股比例由14.03%降至13.99%；4月9日减持工商银行1529.6万股H股，持有H股比例由19.01%减至18.99%。
据了解，保险资金在一季度与社保基金同步降低了仓位。根据资讯的统计，保险资金中减仓幅度最大的是中国人寿保险股份公司，其一季度持股市值减少109.42亿元，占其总持股市值约20%；其次是泰康人寿公司减少12.27亿元，占总市值约30%；太平人寿保险公司减少了3亿元，占其总市值70%。
5月17日，市场盛传汇金公司将可能获600亿资金增持三大行，同时，社保基金已获准买入中国石油和中国石化，以维持市场稳定。不过，消息未获汇金及社保基金方面核实。但据了解，在5月17日之后的4个交易日中，保险资金有大举入市动作。
共谋期指话语权
引起市场关注的是，社保基金理事长戴相龙近日在新闻媒体座谈会上表示，作为很大的机构投资者，融资融券和股指期货新产品应该有社保基金的份，社保基金愿意选择这个投资项目。他还表示，社保基金不会直接参与，会通过符合资格的管理人投资股指期货和融资融券。
但这番表态招致一些人士的质疑。财经评论员皮海洲认为，股指期货推出后，在操作正确的情况下，投资者不仅做多可以赚钱，做空一样可以赚钱。所以，不少投资者都希望到股指期货中一显身手。在他看来，作为一般的机构投资者有上述想法无可厚非，但如果是社保基金有这种想法的话，就大为不妥。
他分析称，一旦出现方向性操作错误，股指期货交易就会给社保基金带来很大的损失。“社保基金不仅进入了A股进行股票投资，还要参与到股指期货中来，这种激进与其承担的责任并不相符。”
据了解，社保基金、保险资金、QFII等机构参与股指期货的规则还未出台，从目前的社保基金管理法规来看，并无明确规定其投资股指期货的比例、时机和目的，因此，无从确切了解社保基金到底是拿股指期货做套期保值降低风险敞口，还是会买入远超套保需要的股指期货合约，反而把社保基金置于更大的风险敞口之下。
一家基金公司的机构投资部总经理表示，从目前迹象看，社保基金将会参与股指期货。他认为，今年以来，社保基金和保险资金在仓位调整上的默契可视为一场预演，未来不排除社保基金和保险等其他大资金联手，控盘现货市场和股指期货市场，以达到双向盈利，这样，A股市场就会演变成一个“大庄股时代”。
险资入市比例放宽 A股和股基投资升至20%
【开利综合报道】据悉，保监会近日召集保险公司和保险资产管理公司高管闭门开会，会上透露出一个重要信息：保险资金运用政策有较大调整，投资A股、港股、无担保债等多个渠道的范围和比例上限将被放宽。
具体内容包括：调整保险资金A股权益（股票+基金）投资的范围，原规定股票和基金（包括股票型基金、债券型基金、货币型基金等）投资合计不超过公司总资产的20%，现改为股票和股票型基金合计不超过20%；放宽保险资金投资港股限制，投资范围从原先的红筹股和H股扩大至港股主板；扩大无担保债券比例上限，由15%提高至20%；降低债券信用评级要求，由AA降至A。
虽然20%的A股权益投资上限没有改变，但将非股票型基金剔除，实际上间接提高了险资权益投资的上限。不过，业内人士分析说,由于非股票型基金在保险资金总配置中占比较小，因此政策调整后最多能为A股市场带来约百亿新增资金。
市场人士认为，“在这个时点上，政策调整对保险公司的影响更多的是心理层面，比如保险公司在抄底时可以更放心地进行超配。”
李毅中呼吁整治内乱惩罚“汉奸”
【开利综合报道】工业和信息化部部长李毅中近日在长沙的“全国企业家活动日暨中国企业家年会”上表示，转变增长方式已是刻不容缓。针对我国与国外的贸易摩擦加剧，李毅中指出，要提升工业经济增长质量；同时整治“内乱”，严惩铁矿石采购过程中出现的“汉奸”。
李毅中指，近年来，随着我国经济持续高速发展，对矿产品原材料的需求大幅度提高，加大了对短缺产品的进口，进口依存度大幅攀升，供需形势更趋紧张。
去年矿产品及其加工产品进口额首次突破千亿美元大关。近年来，我国进口的铁矿石占到世界总量的3成多。而据预计，今年我国铁矿石对外依存度至少将达到5成以上。随着资源的日益紧缺，这无疑是一个非常危险的信号。
李毅中说，去年是本世纪以来我国工业经济运行极为困难的一年，特别是在一些生产要素上提高价格、卡中国的“脖子”。最典型的是进口国外的铁矿石价格飙升。几年来，铁矿石进口价格从上涨40%到上涨90%到上涨120%到现今的200%。这使得我国工业增加值面临前所未有的压力。
李毅中指出，一旦铁矿石出口大国要挟或制裁我国进口需求，我们面临的困难可想而知。如此，尽快转变工业经济增长方式，提升工业经济增长质量；同时整治“内乱”，严惩铁矿石采购过程中出现的“汉奸”。
去年媒体曾报道铁矿石谈判有黑幕，自2004年中国取代日本主持与三大铁矿石公司谈判以来，铁矿石价格一路飙升，已使铁矿石三巨头攫取暴利7000亿元，并直指国企宝钢有“内奸”。李毅中以部长之尊说出整治内乱、严惩“汉奸”这样的重话，似乎证实了此前的报道并非空穴来风。
中钢协否认政府计划下调钢铁产品出口退税率的报导
【开利综合报道】中国钢铁工业协会常务副秘书长戚向东周三表示，有关中国政府将下调钢铁产品出口退税的新闻报导是乱谈。
戚向东否认了有关媒体的报导。有当地媒体报导称，中国商务部计划取消9%的热轧钢出口退税，并将把冷轧钢的出口退税税率自13%降至9%。
戚向东表示，中国政府或许会试图打击一些产品的免税进料加工复出口贸易，但那对整体钢铁市场的影响将是微乎其微的。
【财经视点】
调控措施很难做到精确 “矫枉过正”成必然结局
【开利综合分析】分析认为，短期内A股在大幅下跌之后，整体估值下行风险有限，在政策基调趋于缓和的预期下有望企稳反弹，同时建议投资者密切关注政策是否存在明确转向的可能性及可能的时间点，而前期下跌幅度较大的地产、银行、煤炭、钢铁及建材板块有望在可能的反弹中领先。
对于近期的市场走势，我们认为偏中性，并指出当前市场下行风险不大。从历史的回顾来看，股市通常领先于经济增速见底，经济再次显示出加速迹象是带动市场走出低迷状态的根本因素；信贷增速、工业增加值增速以及进口增速等指标见底回升对市场有较好的指示作用。
就中长期而言，我们对市场的看法依然谨慎。原因在于，如果政府对房地产的调控措施迅速收缩回去，在利率维持历史低位、开放商的库存维持历史低位的当前阶段，不排除房价再次出现趋势性上涨的可能，而这种情况又是政府和舆论不愿意看到的，其进一步可能导致调控政策的继续或者加码。政府调控这一“有形的手”相比于市场经济“无形的手”而言，确实很难做到精确调控，“矫枉过正”似乎是必然的结局，我们预期在调控模式没有根本转变的情况下，未来一段时间资本市场难以形成对房地产市场的稳定预期。
虽政策基调缓和有望使得市场暂时企稳，但不建议直接投资房地产股票，而建材、工程机械等则是更好的替代标。各地公布的房地产调控细则渐趋“温柔”，尤其被市场寄予厚望的重庆市不仅没有限制三套房贷款，其甚至对在主城区第一次按揭贷款的买方提供财政补助，这与市场预期反差极大，表明在欧洲债务危机的影响下，政府已开始担心经济下行的风险，从而对房地产的调控措施已出现一定的犹豫乃至反覆。
借款成本升高 全球股市哀鸿遍野
【开利综合分析】随着投资者降低对全球经济增长的预期，全世界的股市都在从近期的峰值迅速跌落。有的市场被认为出现了盘整，有的甚至被认为进入了熊市。前所未有的低利率和各种大规模的政府支出计划等因素一年前提振市场反弹，如今却在跟股市投资者作对。
巴西和中国等新兴市场国家都在上调利率或利用其他工具抑制信贷。与此同时，投资者担心欧洲因其巨额财政赤字而不得不实行的紧缩计划将冷却该地区的经济复苏，以及整个世界的经济复苏。U.S. Global Investors研究部门负责人德里克说，人们正在降低增长预期。
过去一周，美国各基准股指从近期的峰值至少下跌10%，符合“盘整”的标准定义。标准普尔500指数(S&P 500)已较4月23日的收盘高点下跌11%，是2009年3月份以来这场牛市的第一次调整。
这段时间，世界各地市场都面临经济增长放缓的可能性，原因或由于借款成本升高（如中国、澳大利亚和巴西），或因加税及预算削减（欧洲）。除此以外，美国方面推动全面金融改革法案的努力，也时不时地搅乱美国的金融股。
位于纽约格雷特内克的研究公司Yardeni Research总裁亚德尼说，市场目前的交易势头就好像只存在两种资产类别，一种是有风险的，一种是无风险的。
整个欧元区发生主权债务危机的可能性引起持续不断的担忧，而上周德国通过一项禁令、叫停无担保卖空某些证券之时，这种担忧达到了极致。
引起众多关注的欧洲，不应为市场近期的大跌负全部负责。新泽西州普林斯顿的预测机构经济展望集团的董事总经理鲍莫尔说，对全球投资者而言，中国呈现出更大的挑战。中国一直在以提高银行存款准备金率控制通胀，也可能会加息。此外，欧元下跌对中国的对欧出口造成压力。
部分基金经理人对大宗商品更为谨慎，这是因为近期大宗商品已急剧抬升，而涨势可能放缓，甚至会出现一个价格下滑期，这些都可能减少对石油及工业资源品的需求。
巴克莱集团旗下财富管理部门全球投资策略负责人格威茨说，在失业率持高而短期利率持低之时，欧洲政府正在提高税率并削减开支政策，因此全球通缩是个更迫切的担忧。
但他说，更可能的情形是全球经济复苏持续，投资者投资效果良好。他还说，为了获得好的回报，投资者需要进行混合式投资，包括股票，也包括大宗商品及房地产投资工具等风险较高的资产。
与中国不同，美国仍有对付经济不景气的手段。经济学家们预计美国最早在秋季加息。但在投资者试图确定经济是否真的会再次下滑之时，市场仍可能出现震荡。美国环球投资者公司的德里克说，或许在人们试着感知事态如何发展之时会有个夏季低迷期。
本轮暴跌无人生还 旧产业模式下的市场估值模型正在终结
【开利综合分析】本轮暴跌是莫名的。在上海资本圈的交流中，几乎所有人都被如此走势“打懵了”。见面寒暄之后的第一个问题是，你看到多少点？
一位知名技术派人士在5月20日下午收盘后，给翘首以待的圈内朋友们扔出的，是这样一句话，“目前方向不明，各人自己裁决。”而一位著名阳光私募老总也只能暂时用黄金分割定律去测算到底该跌到哪？“第一道防线2380。”
另一位声名鹊起的阳光私募领袖在2600点毅然加仓，他本身的仓位很高，一直是相对多头，“反正是赌了”。
四大疑团
一些不可思议的疑团，仿佛得不到解释。第一大疑团是，本轮暴跌为何如此有规律而丝毫没有反弹空间？“这一回暴跌太奇怪了，我们都认为至少会有一次反弹机会的，但是就是没有。”上述私募基金老总感叹说。
更为特殊的是，这样不反弹的暴跌，又不是连续性暴跌，而是很规整的复制着“大阴线+连续小阳线+大阴线”的模式，很多人都认识到，这一暴跌形态完全不同于“7·29”的连续暴跌，也不同于2008年的标准熊市阴跌。这说明主流投资者并未强烈看空，不停的在暴跌后组织抵抗，甚至“抄底”，但空头却异常强势、冷静、有步骤。
那么，由此衍生的第二大疑团是，究竟谁是做空的始作俑者？业内甚为不解的是，本轮暴跌，似乎没有赢家。因为传统意义上的“国家队”保险资金，也被扎扎实实的“坑了一把”。
在两家险资之间，原来人们总以中国平安为风向标，不过据了解，现在更多资金更看好中国人寿的资金，因其对高层信息似乎更敏感。“但此轮暴跌，都不灵了。”上述基金高层人士说。据悉，中国人寿超过100亿资金应在2700点左右就已入市，中国平安更早一些。但市场并没有丝毫转好迹象。
“要说保险资金3100点做空，2700点就转手抄底，这种可能性非常小。也就是说，保险资金本次也显得较为被动，他们肯定不是率先做空大盘的力量。”上海一家基金公司投研人士说。
而数据测算表明，基金仓位在暴跌初期并没有太大变化。而基金持有A股流通市值与总流通市值之比目前已经降到10%，基金整体影响力在减弱。
不少市场人士无奈之下会把矛头指向股指期货，但通过与期指交易重要主力的交流，基本否认了这一可能。
那么，还有什么力量有如此当量？上述私募老总认为，可能有海外资本的撤出。数据显示，4月19日当日做空的基金老大是上投摩根中国优势基金，减仓幅度达16.5%。而另有人士认为，不排除一些信息灵通规模庞大的隐形资金。
同样，衍生出第三大疑团，本轮暴跌为何无任何一家机构有效预警？7·29暴跌，让机构们记住了申银万国证券研究所，中金早在去年4月就唱空，虽早但也算有所预警。不过本次大跌，据与券商界和基金界沟通，没有任何一家机构事前明确预警。一些传统强势的机构此前对调控政策毫无所知，这很值得玩味。
第四大疑团，为何现在很多蓝筹的市盈率，甚至比场外PE还低？一位横跨一二级市场投资的阳光私募总裁表示：“又到了PE时代。”但同时他仍然满腹狐疑，为什么市场还要提供这样的机会，而屠杀却仍没有停止的迹象？
据悉，在近两日的部分机构之间的电话会议中，这一现象被密集的提到，典型行业如银行、钢铁。事实上，“银行低估论”一度达成市场共识，但却没有做成一波像样的行情。
这只能说明，传统行业的估值体系发生了问题，“市盈率这种东西，已经失效了。”上述基金公司高层说。而这一失效也说明，旧产业模式及衍生的市场估值模型正在发生终结。
本轮暴跌或具有强制性 一切只为新兴产业铺路
【开利综合分析】那么，到底如何看待本次大跌？其本质已经不仅仅是一些资金的做空问题，种种迹象表明，已上升到某些国家战略高度，不得已而为之。
“21世纪的前10年，一定要为以后的经济发展预留出健康的空间，所以这两年一定会强制调控，这一次市场超预期的杀跌，就是一次强制性暴跌，跟拆迁一样。”上述非阳光私募基金总裁说。“这里面隐藏着非常大的博弈，这个性质一般人理解不了。所以我认为这两年都没什么大行情。”
试想在新兴产业还没出现好的苗头时，市场在传统产业的带领下依旧向好，这对产业调整来讲无疑具有讽刺意味，按照中国人的习惯，在经济发展趋势还没出现不好的情况下，改革的阻力是很大的，这是因为人们都有惰性习惯，不太习惯去改变。因此我们可以理解次此的暴跌，只是为了提醒一些安于现状的即得利益者，若不发展新兴产业我国经济发展动力难以继续，一切需要以大局为重。
而“地产不跌，市场不涨”亦已成为大量券商和基金的基本认识。“既然是下决心打压地产，那就没有反抗余地了，现在新兴行业其实有些公司也很好，只是规模上都不足以撬动大盘。”一位著名阳光私募老总感叹。
不过从短期看，“产业资本在慢慢出手，与2008年9月份类似，可能就意味着有两个月左右的筑底过程。”
【券业动态】
大摩退出中金收益超26倍 联姻华鑫证券几成定局
【开利综合报道】曾经传得沸沸扬扬的大摩(摩根斯丹利)转让中金(中国国际金融有限公司)股权一事，近日有了新进展。据悉，证监会有关部门已于5月4日正式受理大摩出售所持有的中金34.3%股权的申请材料，按照行政审核流程，若无补正，该申请将在3个月之内(即8月4日前)获得批复。
对于谁来接手大摩所售股权，中金公司董事长李剑阁早前表示，公司最终将这些股票卖给谁还需经过一系列的法律程序和审批，并透露中金对于未来合作伙伴的选择已有所考虑，但暂时不方便透露。
此前也有消息称，摩根士丹利将与两家私募股权机构KKR(科尔伯格-克拉维斯)和TPG(德克萨斯太平洋公司)签署协议，出售所持34.3%中金股权，售价或超过10亿美元。而据消息人士透露，大摩此举意在联姻华鑫证券，与其成立合资投行，以便开拓在中国的承销业务。
大摩不差钱 看重话语权
据悉，大摩持有中金34.7%股权的标价为10亿美元，而成立之初，摩根士丹利投资的数额为3700万美元，若真作价10亿美元售出，其收益率将超过26倍，这还不算摩根士丹利每年从中金公司拿到的分红。单从投资的角度来看，大摩入股中金公司这笔交易获利颇丰。
大摩最初参股的本意是，将其在中国的投行业务变成全球业务的一部分，所以刚开始，大摩向中金公司派驻了大量人员，参与中金公司的日常运作。很快，中金公司就形成了一套可以媲美外资行的业务标准。
但随着合作的加深，双方在人事、公司文化以及处理与其他外资银行关系问题上渐渐出现分歧。于是，大摩在上世纪末逐步淡出管理，仅为财务投资者，每年从中金公司获得分红，对于经营管理不再具有发言权。大摩的中国拓展计划落空，这与大摩的初衷不符。因此，大摩决定取消与中金的合作，再次在中国寻找投行业务着陆点。而根据中国证监会的有关规定，大摩如果想与其他证券公司合资，就必须退出中金公司。随即，大摩展开一系列动作。
联姻华鑫证券几成定局
有了前车之鉴，摩根士丹利再次寻找合作伙伴时，主要考虑中小券商。因为这样的合作，更利于其提高在合资公司的话语权。最终，大摩将目光锁定华鑫证券。
两者第一次发生关联是在华鑫证券成立仅两年的时候。2003年3月，大摩与华鑫成立了摩根士丹利华鑫基金管理有限公司。大摩出色的国际化业务水平加上华鑫的地区优势，使得该公司目前资产规模已超过80亿元——公司预计的盈亏平衡点。
显然，过程虽有曲折，但合作仍是可持续的。2007年底，摩根士丹利同华鑫证券欲二度合作，签下了合作备忘录，但由于证监会规定仅允许外资公司在国内成立一家合资投行，因此大摩只有先处置好中金股权才能申请与华鑫证券合资。于是，大摩开始着手出售中金股权，并迅速进行到第二轮竞标报价程序。岂料天不遂人愿，2008年美国爆发金融危机，资金流动性迅速冻结，竞标者第二轮报价几乎折半，最终此次售股交易半路夭折。
虽然出师不利，但大摩仍一直在为与华鑫证券的合作努力着。当初华鑫证券的投行业务几乎是空白，但要满足合资公司获批的硬性门槛，华鑫必须在此方面达到行业中等水平之上。2008年，大摩开始着手帮助华鑫证券建立投行业务团队，并在次年不断通过各种关系，为华鑫证券拿到承销项目，这类承销项目多采用联合方式，基本上不收取或收取很低的承销费用。
据中国证券业协会公布的2009年证券公司各项业务排名显示，在股票及债券业务主承销家数排名中，虽未见华鑫证券，但在起决定作用的股票及债券承销金额排名中，华鑫证券以超过78亿元，位居该项业务排名第30位，超过了中位数第38名。“这意味着，退出中金获批后，大摩与华鑫证券成立合资投行的申请有望很快获得监管部门的批准。”业内人士表示。
券业金牌分析师再掀转会潮 流动堪比牛市
【开利综合报道】市场的特点是流动，市场的研究者亦如此。年初至今不到半年光景，各家券商研究所金牌分析师、团队带头人和研究所所长的流转再一次暗流涌动：十余位金牌分析师转会其他券商，7家研究所所长也发生变动。这一回，江湖的动荡程度堪比牛市如日中天的2007年。
金牌分析师团队抱团出走
据不完全统计，在2009年《新财富》评选出的120多位金牌分析师(只包括各研究小组带头人)中，约有1/4的人员在过去三年发生过跳槽变动。在去年12月评选结果出炉至今的半年中，各券商研究机构再次出现了“大换血”。
首先是被各媒体竞相追逐的齐鲁证券“挖角”事件。今年3月，齐鲁证券大举招兵买马，将国金证券多位大牌分析师招至麾下。2009年《新财富》煤炭行业和钢铁行业的冠军，龚云华和周涛相继跳槽至齐鲁证券，龚云华更被委任为齐鲁证券的研究所所长。另外，在2008年、2009年连续两年夺得《新财富》电力设备行业排位第三名的刘江啸，也被证实已离职。
而光大证券在经历2007年高善文团队“出走”之痛后，再次被广发证券盯上。2009年《新财富》评选榜上有名的房地产分析师赵强、煤炭开采分析师陈亮、机械分析师邱世梁皆已“转会”广发。
另外，继2009年初从联合证券和平安证券招募建筑工程与有色金属行业的金牌分析师邱波和彭波后，近两个月来，国信证券也悄然将去年排名非银行金融行业第二名的邵子钦和交通运输行业第二名的郑武拥入怀中。此次抱团出走的还有上述二人行业组内的研究员岳鑫、童成墩、田良。以上5人皆来自平安证券。
“2009年在《新财富》评选中成绩下滑后，国信证券就开始暗暗发力了。”一位券商研究所所长表示。
据了解，去年《新财富》分析师评选，国信证券不但没有一个行业获得第一名，且整体实力出现明显下滑：在最佳研究团队，最具影响力研究机构评选上，排名均为第七名。这显然与其国内客户资产规模最大的券商之一的形象不符。
另据了解，最新人员流动信息还有：2009年《新财富》策略研究分析师第三名、原长江证券分析师周金涛加盟中信建投；食品饮料行业金牌分析师、原中信建投分析师黄巍加盟中信证券。电子行业金牌分析师王海军经证实已从中信建投离职，去向未知。业内人士称，如此密集的人员流动堪比风起云涌的2007年。
一日上榜 “钱途”无量
一家券商投行部的副总表示，自从有了《新财富》最佳分析师评选之后，研究所成为了券商中人员流动最频繁的部门，且多以抱团的形式出走。
“道理很简单。哪家券商钱多，就往哪跳，这是永恒不变的真理。”某券商研究所所长直言，薪酬激励机制是触发分析师跳槽的最大动因，而由各大基金经理进行评选的权威榜单是各家券商筹谋“挖人”的风向标。
据深圳某券商人士介绍，一名普通券商分析师的年薪是10万至40万不等，视各家券商具体情况而定。而一旦登上了《新财富》的榜单，身价立即翻几番，迅速涨至百万。
这样巨大的金钱诱惑，导致了每年《新财富》评选前夕，分析师们竞相赶赴基金公司送报告、请吃饭，踏破基金经理办公室的门槛。
上述券商人士表示，薪酬固然重要，平台的作用也不容小觑。他举例说，某行业分析师一直在《新财富》榜上排名前三，其所在的券商一直在研究领域名列前茅。2008年，他被深圳某券商“挖角”后，立即在当年的《新财富》榜单上“名落孙山”。一年后，他回到原来券商，《新财富》的排名也随即恢复。
“这只是个比较特殊的得不偿失的例子，你去观察中金、中信、国泰君安这样的有实力券商，其研究人员流动率非常低，且历年排名一直十分稳定。”
所长的职场“流动性溢价”
金牌分析师流动频繁，各券商研究所所长的变动也比以往更为剧烈。除了前述提到的国金证券金牌分析师龚云华转任齐鲁证券研究所所长，原银河证券研究所所长滕泰也被证实将于6月走马上任民生证券副总裁兼首席经济学家。
还有，宏源证券研究所所长程文卫跳槽至渤海证券研究所当所长，而他的位置则由原西南证券研究所所长董晨接任。东北证券研究所所长袁绪亚转任湘财证券研究所副所长，兴业证券、华泰联合证券也委任了新的研究所负责人。
“宁为鸡头不为凤尾。与金牌分析师不同的是，研究所高层更注重的是社会地位和头衔。”业内人士分析说，一般研究所所长转入别家券商，一定会被授予更高的管理职务，比如附加一个副总裁的头衔。就像中型投行的保荐人，经常被挖到小券商去做个部门领导。
【新闻人物】
朱镕基女升任中银助理总裁
【开利综合报道】在中银香港任职多年的中国前总理朱镕基女儿朱燕来，获擢升为集团助理总裁。市场人士指出，虽然理论上其职级较3位副总裁低，但工作性质则覆盖各部门，并负责银行整体战略、业务方向和可持续发展的规划和实施，加上职位是直接向集团总裁汇报，反映朱燕来的工作重要性之高。
根据中银现时的管理架构，在中银集团总裁和广北之下，共有3位副总裁，包括执行董事兼副总裁高迎欣，主管企业银行及金融机构业务；副总裁林炎南，主管个人金融及产品管理、分销网络和信用卡公司；及副总裁王仕雄，主管金融市场业务。
中银在声明中指出，朱燕来履职后，工作“将协助及支持3位分别监督本集团个人银行、企业银行和金融市场业务的副总裁，以推动各项业务策略的实施，以实现集团的整体目标及指标”。由于朱燕来为朱镕基的女儿，亦在中行工作多年，市场憧憬其拥有的人脉关系，相信会对中银未来的发展有正面作用。
业界人士指出，朱燕来算是“红裤子”出身，多年来一直在中行工作。她留学加拿大，在加入中行之前，于加拿大皇家银行及加拿大蒙特利尔银行集团成员利时证券工作；在1997年加入中行，任职中行加拿大分行业务发展主管，及中行港澳管理处助理总经理。她还曾出任加拿大约克大学访问学者及中国人民大学讲师。
朱镕基一双儿女，除了女儿朱燕来，儿子朱云来亦是从事金融业，两人赴国外深造后均在中资机机工作，而且表现低调。朱云来自1998年加入了中国国际金融有限公司（简称中金）在港的办事处后，现已晋升中金的掌舵人。
黄光裕案映射的是中国经济转轨之痛
【开利综合分析】黄案的玄机在于，人们可能视黄光裕的判决为落地的“另一只靴子”。从此之后，黄案调查和审理将可能彻底从公众视野消遁。
14年有期徒刑、罚金6亿、没收2亿，吊足了人们胃口的“首富先生”、国美创始人黄光裕一审判决于5月18日尘埃落定。据说宣判过程中黄光裕很 “淡定”，而旁听席上的黄母情绪激动。
抛开黄母的情绪和法律意义上的量刑认定，普通人对黄光裕案的看法是怎样的呢？和讯网做了一项在线调查，结果显示，63%的网友认为“量刑偏重”，30%的网友认为“量刑偏轻”。
虽然网络调查并不严谨，但可以看出：一方面人们对内幕交易、官商勾结等现象深恶痛绝，一方面却对黄光裕的落马示以“同情心”。但与其称之为同情，不如说是民众对司法部门进一步掘出黄光裕案背后各路枭雄尤其是政府官员，并痛快地给其应有惩罚的期待。
至于黄光裕如何拿出8个亿真金白银（加上黄妻杜鹃2亿罚金则是10亿元了），倒是我们有些“咸吃萝卜淡操心”了。他不可能选择减持上市公司股份的方式套现，因为如何保证控股权不被稀释和受到钳制，一直是黄光裕绞尽脑汁思考的命题。
事实上，在黄光裕折戟前几年，即引入贝恩资本之前，通过出售非上市公司股份给上市公司和减持，套现总额至少135亿元。当然，这次无论他从哪口锅里取米，都会引起司法部门关注。而接下来，国美的控制权之争将在未来上演好戏。
2009年是国美的“最艰难时刻”，其有两大动作格外引人注目。一是引入美国私募基金贝恩资本，二是对高管施以共近4亿股的股权激励。两项举措都乃不得已而为之，尤其是前者，有效纾解了国美2007年发行的46亿元2014年到期可转债的压力。
而在5月18日黄光裕宣判当天，国美也了结了3年前的那次巨额可转债压力。当天，国美按人民币本金兑美元的102.27%赎回了2007年发行的可转债。这显然是国美赎回的最好时机——毕竟2.3港元的现时股价与协议上的4.46港元的换股价相去甚远。
但还完债的国美并不轻松。要知道，国美于去年通过向贝恩资本发行新的7年期可转债融资赎回一部分旧债之后，很快又发行了新的2014年可转债。这种连环套式的资本运作，说穿了就是“拆了东墙补西墙”。
那些将黄氏股权被稀释称为国美“去黄光裕化”措施之一的声音，实在是无稽之谈——黄光裕在狱中向贝恩三位国美非执行董事连任投反对票，更是对这一声音泼了一盆冷水。
但贝恩三位代表最终连任了。这正是黄光裕的最大尴尬：他对国际投行和私募基金们心存芥蒂，但他自己并没有什么保全良策；国美高层支持贝恩之举，虽然会被黄光裕在监狱的墙上记上一笔，但却是无奈中的最优选择。
带着“被涮”感觉的贝恩资本，会在下次股东大会前完成债转股，以防止旧戏重演吗？可能性不是没有。但问题是，届时国美的股价，是否有足够的吸引力？
值得关注的是，美银美林、瑞信、德林偏重国美，无一不是买入建议。虽然可以说这是由于国美从黄光裕案中缓了过来，年报和一季报还算漂亮，但奇怪的是，有投行报告中提到的另一理由是，中国内地房价开始呈现下行趋势，将会刺激房屋销售，从而带动电器销售。
这理由牵强得可笑，几乎有掩耳盗铃之嫌。他们不可能对中国内地房地产市场往往价量齐跌的情形不了解，最关键的是，他们如今纷纷看空中资房地产股，美银美林等都急着套现离场。事实上，国际投行偏爱的不是国美，而是贝恩资本。
国美真正的考验在今后三年。如果能像当年的创维一样——创始人入狱，而企业有惊有险，则是黄光裕之幸。
黄光裕案映射的是中国经济转轨之痛，它不是始作俑者，但也肯定不是终结者。黄案的玄机在于，人们可能视黄光裕的判决为落地的“另一只靴子”。从此之后，原本就不透明的黄案调查和审理将可能彻底从公众视野消遁。
【观察思考】
高价新股背后潜藏着各种利益链条 机构不惧首日“破发”
【开利综合报道】首日“破发”，实际上根本打 “破”不了各类机构的“发”财链条。在这只链条上，实力雄厚的机构已是刀俎，而散户再次沦为鱼肉。
1月28日，中国西电的上市首日的破发还能成为新闻，因为它是三年半以来第一只首日破发的新股，但进入5月，破发已经不成为新闻，5月11日以来上市的11只新股有6只在首日破发，比例高达55%。于是计算参与网下申购的机构亏损多少成为媒体的另一突破。但是对于机构而言，浮亏只是浮亏。“即便破发，我们的赢面也是很大的。”华南某基金公司的基金经理坦言。
在这个链条上，赚钱的不只是参与网下新股认购的机构，从创投到投行，从公司高管到专业炒新大户，无不享受着新股发行带来的丰厚回报。
在这个链条上，有两类投资人常年混迹于二级市场，它们是基金和炒新的私募或大户，它们身上，有许多不为人知的造福秘密。
机构的算盘
当下，虽然新股频频破发，但参与机构依然热情不减。5月21日公布发行结果的4只中小板新股：三元达、康盛股份、天虹商场和毅昌股份冻结2770亿元。其中，四只新股网下有效申购获得配售的比例分别为：1.7%、1.88%、2.1%和2.1%。配售比例较之前期并没有显著下降，可见机构资金对新股的追捧。
上投摩根评论道，如此一来，真正中签的会很少，因此公司并不会将新股认购作为一个重要的投资策略。即便如此，事实的情况是，新股还是被基金等机构所追逐。它们不怕风险吗？“基本上风险很小，参与网下认购的机构都能将成本赚回来。”前述那位华南地区的基金经理表示，浮亏只会短期停留在账面上。
在万马电缆、桂林三金等个股身上，均出现了上市后破发，3个月后突然股价暴涨的局面，一名基金经理介绍，网下机构可以用少量资金在3个月解禁期快满的时候拉升股价，然后掩护主力解套。并且网下机构的作用力都是相同的，因此资金量不需要太大，而看到股价突然拉升，往往有许多散户跟进，实际上是帮助机构解套。这就是为何频频破发，网下认购依然踊跃的原因。
信托机构最擅长打新
在各路机构中，有许多机构非常擅长打新。分大类来看，今年以来，最擅长打新的不是基金、保险，却是信托。云南信托和中国对外贸易信托旗下各类账户共计参加了507次和386次新股网下配售。云南信托和中国对外贸易信托今年发行了多只风险较低的产品，并且挂靠旗下的阳光私募也乐意分享打新收益。
其次，保险公司是打新另一主力。泰康人寿、太平人寿、华泰财险、华泰人寿旗下各账户分别参与网下打新344次、264次、153次、152次。
接下来的打新军团是企业年金，中国南方电网公司企业年金计划、中国工商银行股份有限公司企业年金计划、中国建设银行股份有限公司企业年金计划旗下各账户分别参与首发网下配售149次、143次、126次。
在基金中，债券基金是打新的热衷者。除了富国天利外，排名2-7位的打新账户均为债券基金。一基金经理称，债券型基金往往有5%-10%的仓位可以用来投资股票，有的增强型基金投资股票比例高达20%。而它们多数股票投资就是打新。一方面是渴望获得无风险的收益。
而同时，坊间也有一种质疑，新股屡次得以高价发行，而基金又以高报价的形式参与其中的询价，这里面投行和基金会不会存在利益输送。
实际情况是，好处可能不是直接的。据某基金公司的基金经理介绍，打新的程序是研究员调研后内部发一份推介报告，然后各个基金经理填写询价表，发给投行。
但该基金经理透露了一个环节，投行会提前同基金经理直接进行电话勾兑，向基金经理报出自己想要的价格。而许多基金经理跟投行关系不错，往往会参与询价，价格合适的话，还会出到投行需要的价格。于是便参与了打新。
如果基金经理买投行面子，那么投行虽然不会直接给这名基金经理好处，但是在安排调研等方面会给予间接好处。
高泡沫的形成
在新股发行改革之后，二级市的涨幅提前到了一级市场，造成了发行价格的上涨。但是多数情况下，二级市场依然会继续上涨，高估值的前移非但没有造成二级市场估值的平稳，反而进行了估值继续上涨的传递。
为何在二级市场上投资者要继续爆炒新股。“炒新股是多年来的长盛不衰的投资主题。”有“新股猎豹”之称的深圳私募投资经理安阳表示。
另一名基金经理也认可这种观点。他解释，新股往往拥有较高的资本公积金，因此较大概率存在高送配。此外，新股没有历史包袱，没有获利盘，不用为价高后获利盘的抛售而担心。
安阳从具体实务上进行了介绍。他称，炒新的私募或者大户往往认为新股持股成本比较透明，在上市第一天之后，通常会有较高的换手，便可以测定主力成本，而老股票的主力持仓成本往往较为隐蔽。于是对新股进行炒作风险较小。因此市场会出现一群专门炒新的投资者。
安阳介绍，据他观察东吴证券杭州文晖路营业部、银河证券宁波解放南路营业部等有一群这样的投资者。前华夏基金的基金经理孙建东认为，泡沫制造遵循“高价发行—新股上市上涨—更高价发行”的链条。
据此逻辑，中国股市的泡沫跟新股发行利益链条密不可分。在这张链条上，机构、炒新私募或大户等都赚了钱，但当泡沫破灭，损失最多的是散户。
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