说到东阳光药(01558—HK),大部分A股投资者会联想到A股市场的东阳光科(600673—CN),相信不少人会认为东阳光药与东阳光科就是同个公司。若从集团控股上看,确实是是归同家母公司——东阳光集团,且实际控制人均是张中能先生。若按公司业务分类上看,东阳光科主营业务为铝箔为主,而今天的主人翁东阳光药主营业务以抗病毒药物研发及销售为主,两者之间盈利能力相差也是比较大(截至2018年6月30日,东阳光科净利润为3.85亿,东阳光药净利润为6.35亿)。所以,两者业务属性上的不能挂上等号,投资者在选股时需多留意。

捋顺了东阳光科与东阳光药的关系,我们正式步入正题,因为东阳光药拥有中国市场唯一一家磷酸奥司他韦颗粒剂生产商,而这一款抗流感“神药”也让东阳光药在港股医药行业成为“利润奶牛”。

2018年上半年可谓是东阳光药“春风得意之年”,营收及净利双双成倍增长,外加外部利多因素持续“输血”(下文有解析)。然而在大利好的形势下,股价近三个月却反其道而行之;截至2018年7月20日—10月19日收盘,东阳光药的区间跌幅为22%,恒生指数区间跌幅为9%,东阳光科所处的医疗保健板块的区间跌幅为16.9%。



从近三个月走势上看,东阳光药的股价走势是弱于大行情的表现。而在近三个月区间内东阳光药也是利好消息不断,具体利好消息将其归于以下三条。

一、8月13日,东阳光药发布公告称,已获选为恒生综合指数系列下恒生综合行业指数-消费品制造业、恒生综合市值指数-恒生综合小型股指数、恒生医疗保健指数、恒生港股通指数、恒生港股通中小型股指数、恒生港股通小型股指数、恒生港股通内地公司指数、恒生港股通非AH股公司指数之成分股。9月10日再发喜讯,获纳入深港通下的港股通股票名单。

被多个权重指数纳为成分标的股,作为港股股本仅有2.26亿的东阳光药,确实不易;获得权重指数的青睐,是对东阳光药近年来业绩表现的肯定,也意味着东阳光药在资本市场的品牌效用得到很好的推广,对企业未来发展意义重大。

二、9月11日,东阳光药发布公告称,拟与国际投资基金黑石订立认购协议,计划发行本金总额为4亿美元的可转债。东阳光药方面透露,拟将这次债券发行所得资金用于收购药品,扩充产能和经销网络,进一步丰富产品群,提高市场覆盖率以及应对未来销售市场快速扩张的需求。

能引进全世界最大的独立另类资产管理机构之一的黑石与其合作,不单单可以让黑石作为长期战略投资者,也有利于协助东阳光药进行药品收购,提升公司发展策略和运营管理,加强国际范围内合作,并提升公司治理和投资者关系。

三、10月18日,东阳光药发布公告称,将派截至2018年首6个月中期股息每股0.40人民币(含税)予于今年10月29日名列公司股东名册的股东,总金额约1.81亿人民币。

派发0.40元/股中期股息,对于今年净利润同增110.2%的东阳光药不算什么,但反观整个香港二级市场,能在中期派息0.40/股的公司少之又少。对于东阳光药大手笔派发“现金”,主要是传递公司未来发展良好的信息,从而增强投资者的信心,在一定程度上稳定股票价格。虽然,发布当日股价一度上涨至32.05港元,涨幅达4.58%;但当日收盘仅报收31.10港元每股,涨幅为1.63%。

市场似乎对东阳光药的利好消息竟视若无物,纵使利好再大,股价就是不为所动。这也急坏了买入的投资者。作为“利润奶牛”的东阳光药有什么不利因素禁锢着,后期该如何应对呢?

上半年业绩表现亮眼,盈利能力持续提升

从2018年上半年业绩上看,营收同比增长123.8%至14.82亿人民币,净利润同比增长110.2%至6.34亿人民币。单从净利润上看,东阳光药近4年的净利润增长持续强劲,不枉费投资者给予“利润奶牛”的称号。毛利率更是持续抬升,截至2018年上半年毛利率高达83.88%。



而业绩同增的背后离不开东阳光药核心产品抗病毒药物可威的贡献,根据东阳光药2018年上半年报,可威产品的的销售收入为13.54亿元,同比大幅度增长143.1%。可威产品销售收入剧增主要由于磷酸奥司他韦持续被用作流感治疗的推荐药物,持续性的学术推广活动以及报告期内流感在中国更为严重所致。其中,可威收入占总营业收入的91.3%。



(图片来源:东阳光药2018年上半年报)

若从上半年业绩表现上看,东阳光药的业绩是超水平发挥了,盈利能力相对强劲,并没有值得吐槽的地方。若是要“鸡蛋里挑骨头”的话,那就是东阳光药的资产负债率。截至2018年上半年,资产负债率同比增长5.51个百分点至22.15%(22.15%是低于行业平均水准)。主要原因要归于贸易及其他应付款项的增加。对于投资者比较关心的政府补贴款是否过高,从当期的递延收益项目上并没有异动,收益占比相对较小。所以不存在过度依赖政府补贴的情况。

业绩没什么太大问题,那东阳光药的股价估值是否较高,出现回调或者受政策因素影响呢?

估值趋于中值,医药行业前景不明朗

截至2018年10月19日收盘,东阳光药的PE(TTM)估值为11.92倍,市净率为3.58倍。东阳光药的所处医疗保健行业的PE(TTM)中值为21.03倍,行业均值为20.95倍,市净率的中值为1.59倍,均值为2.62倍。

从市盈率(PE)的角度上看,东阳光药的估值是低于行业平均水准的。而市净率则高于同行业均值的,也意味着若用市净率衡量估值高低,东阳光药的的估值风险是高于同行业的。所以,结合市盈率与市净率来看,东阳光药的估值在安全边际内。

估值是属于正常水平,那我们只能从短期的医药行业动态出发。

2018年以来,对于医药行业可谓是“流年不利”,经历药改新政整顿后,又来个长春生物疫苗事件引发医药行业“大地震”。外加近期医药行业政策“动作”不断,导致医药行业成为敏感地带,一点风吹草动,经常迎来大跌。例如,国家试点联合采购办公室9月11日在上海召开工作座谈会,会上介绍了药品集中采购的要求及操作方法。由于对事件影响的不确定性引发当日医药股大跌。还有这两天“中药一哥”康美药业因为经营现金流问题,遭到股债双杀,股价大幅下滑。另外,今日曝出云南白药(停牌中)因为牙膏过渡使用非处方药,再度让医药行业紧绷着“神经”。

受医药行业政策及前景不明朗的前提条件下,8月27日,众生药业就曾发布公告称,其与药明康德共同研发的创新药ZSP1273获得国家药监局核发的《药物临床试验批件》。据悉,ZSP1273 具有很强的体外广谱抗甲型流感病毒活性,对多种甲型流感病毒的抑制能力明显优于同靶点化合物以及神经氨酸酶抑制剂奥司他韦。若未来ZSP1273的上市一定程度上会对东阳光药的市场份额造成一定挑战。

结束语

东阳光药在利好消息持续“输血”的状态下,股价却是不为所动。部分原因不排除受医药行业近期龙头股利空消息不断,且对医药行业未来前景不明朗性的担忧。另一部分原因要归于市场对竞争对手的加入过渡担忧所致。(毕竟,拿到专利并不意味着短时间内将拥有市场份额,且想获得市场份额是需要“市场认可”的过程,所有短时间影响并不大。)所以,东阳光药股价迟迟不振,更多的受市场联动性影响。对于估值及未来表现,只要这头“利润奶牛”保持净利润稳增长,就不怕股价被低估。


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